>> 浦銀國際-滔搏(6110.HK)Nike反彈驅(qū)動收入增長，庫存優(yōu)化帶動利潤率擴(kuò)張-230329
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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我們預(yù)測，Nike中國區(qū)銷售今年的反彈將驅(qū)動滔搏FY24收入雙位數(shù)增長，而高效的庫存管理與優(yōu)秀的零售終端運(yùn)營能力將確保滔搏FY24經(jīng)營利潤率有較大幅度的提升。因此，我們相信，在中國運(yùn)動服飾行業(yè)中，滔搏FY24利潤的高速增長具有較高的確定性。
Nike中國市場反彈趨勢持續(xù)兌現(xiàn)：Nike在中國市場的線下客流從今年1月開始反彈，并在春節(jié)后加速恢復(fù)。根據(jù)我們調(diào)研，部分Nike經(jīng)銷商3月前三周的線下收入增速已恢復(fù)至高雙位數(shù)?；谔喜鄬τ谄渌?jīng)銷商更強(qiáng)的運(yùn)營能力以及3月最后一周較低的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)Nike品牌3月份的線下銷售有望增長超20%。這是自新疆棉事件以來，Nike中國區(qū)銷售增速首次回到與國產(chǎn)品牌可比的水平?？紤]到消費(fèi)力后續(xù)有望進(jìn)一步恢復(fù)，以及2QCY23-4QCY23的低基數(shù)，我們認(rèn)為Nike中國2023年銷售的強(qiáng)勁反彈具有高確定性。作為滔搏最大的品牌供應(yīng)商（貢獻(xiàn)滔搏60%+的收入），Nike收入的反彈在驅(qū)動滔搏FY24財(cái)年收入增長的同時，也將逐步改善市場對滔搏的投資情緒，有助于滔搏估值水平的提升。
庫存改善助力利潤率擴(kuò)張：回看今年1-2月，中國運(yùn)動服飾行業(yè)總體需求仍處于弱復(fù)蘇的狀態(tài)，庫存尚未回到良性的水平。雖然滔搏在去年8月時庫銷比已基本回到相對健康的水平，但庫齡結(jié)構(gòu)依然有待轉(zhuǎn)好。為了在FY24財(cái)年享受更多行業(yè)復(fù)蘇所帶來的紅利，滔搏在1-2月（FY23財(cái)年最后兩個月）加大了對舊貨的促銷力度，期望以更健康的庫齡結(jié)構(gòu)進(jìn)入FY24。在公司的努力下，滔搏截止今年2月底的新品占比較去年8月已得到大幅改善。滔搏的庫銷比以及庫齡均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。同時，我們預(yù)計(jì)滔搏3月零售折扣已恢復(fù)至優(yōu)于去年同期的水平。我們相信，公司短期對庫存的調(diào)整和優(yōu)化將帶動FY24毛利率同比大幅反彈。
維持目標(biāo)價及行業(yè)首選不變：滔搏FY24收入與利潤的增長在行業(yè)中具有較高的確定性，同時其優(yōu)秀的運(yùn)營管理能力、較強(qiáng)的業(yè)績韌性、較高的股息率以及較低的估值正在逐步被市場關(guān)注和認(rèn)可。因此，我們預(yù)計(jì)滔搏的估值水平將在FY24繼續(xù)上升?；?1倍FY24EP/E，我們維持滔搏9.5港元的目標(biāo)價，且維持滔搏“買入”評級及行業(yè)首選。
投資風(fēng)險：行業(yè)需求放緩、國內(nèi)品牌競爭大于預(yù)期、疫情的反復(fù)。
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