>> 浦銀國際-滔搏(6110.HK)基本面開始反彈，市場關(guān)注度持續(xù)提升；上調(diào)目標(biāo)價，維持“買入”及行業(yè)首選-230201
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 1240KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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2023年1月收入有望實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正：盡管去年1月基數(shù)較高（同比正增長），但根據(jù)我們的調(diào)研和估算，我們預(yù)測滔搏今年1月的零售收入有望實現(xiàn)同比高單位數(shù)增長。這也是滔搏在疫情沖擊下連續(xù)多個月零售收入同比下跌后，首月實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。另一方面，相比去年春節(jié)，我們預(yù)計2023年春節(jié)期間（包括除夕前7天以及長假7天）的零售收入有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。考慮到2月開始進入低基數(shù)期，我們認(rèn)為滔搏未來12個月有望維持較高的收入增速，且業(yè)績確定性高于行業(yè)其他玩家。
庫存與庫齡有望持續(xù)好轉(zhuǎn)：我們預(yù)計滔搏1月底的庫存水平將持續(xù)前幾個月同比雙位數(shù)下跌的趨勢，且?guī)齑嬷?個月以內(nèi)新品的占比環(huán)比12月底進一步提升，同比僅小幅下降低單位數(shù)，與11月底一致。在1月強勁的動銷下，我們預(yù)計1月底的庫銷比會在12月底的基礎(chǔ)上進一步下降。隨著庫存水平與庫齡結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)計1月零售折扣同比加深的幅度相比12月將進一步收窄。
Adidas觸底反彈有望成為下一個催化劑：在疫情與庫存的雙重打擊下，adidas在中國的品牌力大幅下降。這也造成Nike與adidas的表現(xiàn)在過去一年多的時間里出現(xiàn)分化。我們預(yù)計Nike在過去一年里貢獻了滔搏60%左右的收入，而adidas僅貢獻了25%左右的收入。隨著adidas在品牌與產(chǎn)品定位方面的改革成效逐步體現(xiàn)，我們預(yù)計adidas今年中國市場的表現(xiàn)在低基數(shù)下有望觸底反彈，品牌力也有望回升。這有望成為滔搏估值修復(fù)的下一個催化劑。
基于更高的估值上調(diào)目標(biāo)價：上市3年來，滔搏憑借在逆境中穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)證明了自己靈活的業(yè)務(wù)模型以及出色的運營能力，使市場對公司的信心不斷提升。隨著市場對公司的關(guān)注度與認(rèn)同度不斷提升，我們認(rèn)為滔搏的估值也將在未來12個月繼續(xù)上升。我們暫時維持我們FY23-25E的預(yù)測不變，但基于更高的估值水平（19x 2023EP/E），我們上調(diào)滔搏的目標(biāo)價至9.5港元，維持滔搏“買入”評級及行業(yè)首選。
投資風(fēng)險：行業(yè)需求放緩、國內(nèi)品牌競爭大于預(yù)期、疫情的反復(fù)。
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