>> 光大證券-滔搏(6110.HK)2023財(cái)年業(yè)績點(diǎn)評(píng)：23財(cái)年業(yè)績受疫情擾動(dòng)，24財(cái)年期待積極復(fù)蘇、期待利潤端彈性-230524
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2023/5/25 |
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光大證券 |
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作者： |
孫未未 |
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2023財(cái)年收入、歸母凈利潤同比降15%、25%，派息率達(dá)111%
滔搏發(fā)布截止2023年2月末的2022/2023財(cái)年年度業(yè)績。2022/23財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入270.73億元（人民幣，下同）、同比下滑15.1%，歸母凈利潤18.37億元、同比下滑24.9%，EPS為0.30元，擬派末期股息每股0.05元及特別股息0.15元人民幣、全年合計(jì)派息率達(dá)111.4%、過去四個(gè)財(cái)年累計(jì)派息率為105%。
2023財(cái)年公司收入及利潤下滑主要系疫情反復(fù)以及區(qū)域性封控致線下人流減少，以及消費(fèi)環(huán)境疲弱所致。分上下半財(cái)年來看，2022/23上半財(cái)年（22年3月~8月）公司收入、歸母凈利潤分別同比下滑15.1%、19.9%，下半財(cái)年（22年9月~23年2月）分別同比下滑15.0%、31.9%，其中下半財(cái)年利潤降幅擴(kuò)大主要為毛利率進(jìn)一步下降影響。單季度表現(xiàn)方面，2022/2023財(cái)年四個(gè)季度全渠道總銷售額同比依次下滑25~30%、0~5%、15~20%、10~15%。
利潤率指標(biāo)方面，毛利率同比下降1.7PCT至41.7%，經(jīng)營利潤率同比下降1.8PCT至9.0%，歸母凈利率同比下降0.9PCT至6.8%。
占銷售主導(dǎo)的主力品牌和零售業(yè)務(wù)下半財(cái)年仍有下滑壓力，門店總數(shù)減少、大店占比繼續(xù)提升
分拆收入來看：按品牌劃分，2022/23財(cái)年公司主力品牌（Nike+Adidas）收入、其他品牌（PUMA、匡威、VF集團(tuán)品牌、亞瑟士、鬼?；ⅰ⑺箘P奇、NBA及李寧）收入、聯(lián)營費(fèi)用收入、電競收入分別占總收入比例為86.2%、13%、0.6%、0.2%，收入分別同比下滑15.4%、12.1%、25.9%、18.2%。其中主力品牌上下半財(cái)年收入分別同比下滑14.6%、16.2%，下半財(cái)年降幅較上半年略有擴(kuò)大，其他品牌收入分別同比下滑18.2%、6.6%。
按渠道劃分，零售、批發(fā)、聯(lián)營費(fèi)用收入、電競收入分別占總收入的比重為83.8%、15.4%、0.6%、0.2%，其中零售、批發(fā)業(yè)務(wù)收入分別同比下滑13.9%、20.4%。零售業(yè)務(wù)上下半財(cái)年收入分別同比下滑13.3%、14.5%，批發(fā)業(yè)務(wù)收入分別同比下滑23.4%、17.0%。
線下門店方面，門店總數(shù)減少、大店占比提升。2023年2月末公司共擁有直營店6565家，較2022年2月末凈減少14.7%，總銷售面積減少6.8%、單店銷售面積同比增加9.2%。從單店面積來看，150平方米及以上面積的門店數(shù)量占比為45%、較2022年2月末提升5PCT，其中300平方米以上的大店數(shù)量占比為16%、較2022年2月末提升3PCT。
毛利率下降、下半財(cái)年降幅更高，費(fèi)用和庫存控制良好，經(jīng)營凈現(xiàn)金流減少
公司2022/23財(cái)年毛利率同比下降1.7PCT至41.7%，毛利率下降主要由于市場需求波動(dòng)導(dǎo)致庫存增加，折扣相應(yīng)調(diào)整加大所致。其中上下半財(cái)年毛利率分別同比+1.2、-4.4PCT。
期間費(fèi)用率同比提升0.2PCT至34.2%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為29.7%、4.1%、0.4%，分別同比提升0.1PCT、持平、0.1PCT。另外公司租金費(fèi)用、員工成本占總收入的比重為13.2%、10.7%，分別同比下降0.7、0.2PCT。疫情背景下公司加強(qiáng)門店網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及費(fèi)用控制，2022/23財(cái)年疫情影響下期間費(fèi)用率基本持平。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面：1）存貨23年2月末較22年2月末同比減少6.6%至62.47億元、較22年8月末中期時(shí)減少2.4%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為150天、同比增加19天。2）應(yīng)收賬款23年2月末較22年2月末減少4.7%至10.55億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為15天、同比減少4天。3）2022/23財(cái)年公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比減少23.5%至43.51億元。
23財(cái)年外因擾動(dòng)下，夯實(shí)基礎(chǔ)、控費(fèi)提效
2023財(cái)年在外部不利環(huán)境下，公司夯實(shí)基礎(chǔ)實(shí)力，通過折扣調(diào)整改善庫存結(jié)構(gòu)，為后續(xù)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)，并通過調(diào)整門店結(jié)構(gòu)、員工人數(shù)等控費(fèi)提效。
渠道方面，公司加強(qiáng)線上渠道運(yùn)營，零售業(yè)務(wù)的線上銷售金額同比大幅增長、占零售業(yè)務(wù)金額的比重提升至20~25%。線下門店中公司加強(qiáng)優(yōu)勝劣汰，一方面加速低效店關(guān)閉、減少費(fèi)用拖累，謹(jǐn)慎推進(jìn)新開店的落地、新開店在店效及坪效上優(yōu)于關(guān)閉門店，并推動(dòng)大店占比逐步提升。消費(fèi)者運(yùn)營方面，截至2023年2月末公司累計(jì)注冊(cè)會(huì)員數(shù)量達(dá)到6790萬人、同比增長18%，總會(huì)員貢獻(xiàn)占比達(dá)94%、其中老會(huì)員貢獻(xiàn)占比超70%，高價(jià)值核心會(huì)員占總會(huì)員數(shù)目的比重為中單位數(shù)、占總會(huì)員銷售貢獻(xiàn)的比重近40%，客單價(jià)亦明顯高于會(huì)員總體水平。社群私域方面，截至23年2月末，線上私域銷售金額占零售銷售金額的比重同比翻倍，進(jìn)而緩解疫情對(duì)線下客流帶來的沖擊。
24財(cái)年繼續(xù)以效率為先、期待龍頭優(yōu)勢體現(xiàn)，利潤率預(yù)計(jì)同比回升
公司作為運(yùn)動(dòng)品牌頭部零售商，品牌矩陣豐富，隨著線下消費(fèi)回暖、消費(fèi)信心恢復(fù)，我們期待公司銷售表現(xiàn)得以提振和顯現(xiàn)復(fù)蘇。23年3~4月公司銷售規(guī)模實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，恢復(fù)至19年約80~85%的水平，隨著新品貢獻(xiàn)占比提升以及與品牌客戶合作深化，折扣同比有所提升，且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)亦在逐步改善。
未來公司將以效率為先，優(yōu)化全域零售布局，并細(xì)化用戶運(yùn)營，完善精準(zhǔn)高效的數(shù)字化賦能支持，繼續(xù)享有運(yùn)動(dòng)賽道高景氣的紅利，同時(shí)公司作為頭部零售商，也將受益于品牌客戶合作加深和自身積極提效帶來的市場份額提升。公司預(yù)計(jì)24財(cái)年隨著毛利率改善
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