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寶勝4月與五一黃金周銷售同比大幅提升：基于較低的基數(shù)，寶勝4月運(yùn)營(yíng)收入（扣除折扣與退貨后）同比大幅增長(zhǎng)53.4%，增幅相比3月進(jìn)一步加快。這表示，寶勝3-4月的運(yùn)營(yíng)收入同比增長(zhǎng)41%。盡管寶勝與滔搏的運(yùn)營(yíng)效率與基數(shù)歷史上有一定差異，但我們認(rèn)為，寶勝3-4月的運(yùn)營(yíng)收入數(shù)據(jù)對(duì)滔搏2MFY24（23年3-4月）的收入表現(xiàn)仍有較大參考意義。另外，寶勝在五一黃金周期間，線下客流同比增加40%以上，線下門店銷售同比增加46%，維持4月較為高速的增長(zhǎng)。基于以上，我們預(yù)期滔搏1QFY24的收入增速有望高于市場(chǎng)預(yù)期。
　　Nike“U型反轉(zhuǎn)”與Adidas“止跌企穩(wěn)”驅(qū)動(dòng)零售商銷售增長(zhǎng)：據(jù)我們的調(diào)研，Nike中國(guó)市場(chǎng)3-4月的零售流水同比增長(zhǎng)高雙位數(shù)，實(shí)現(xiàn)U型反轉(zhuǎn)，且4月增速高于3月。隨著新品陸續(xù)到貨，4月的新品占比環(huán)比3月大幅提升，整體零售折扣環(huán)比3月也有所改善?？紤]到未來10個(gè)月連續(xù)的低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)Nike較高的增速將覆蓋滔搏整個(gè)FY24財(cái)年（2023年3月至2024年2月）。另一方面，Adidas在1QCY23大中華區(qū)各渠道的終端流水（sell through）都錄得正增長(zhǎng)，直營(yíng)渠道錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要零售合作伙伴（包括滔搏和寶勝）的零售流水也都在1QCY23取得正增長(zhǎng)。發(fā)貨量小于終端零售流水，也意味著adidas在中國(guó)區(qū)的庫(kù)存情況正在逐步改善中。
　　庫(kù)存改善助力FY24毛利率同比擴(kuò)張：寶勝1Q23末的庫(kù)存絕對(duì)值同比下降6.4%，1Q23的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比大幅下降55天至136天（已低于疫情前的水平），零售折扣環(huán)比改善低單位數(shù)。與寶勝一樣，滔搏1Q23的庫(kù)存水平與零售折扣也在持續(xù)改善中。滔搏截止今年2月底的新品占比較去年8月已大幅提升。我們預(yù)計(jì)滔搏3月以后的零售折扣已恢復(fù)至優(yōu)于去年同期的水平。公司短期對(duì)庫(kù)存的調(diào)整和優(yōu)化將帶動(dòng)FY24毛利率同比大幅反彈。
　　維持目標(biāo)價(jià)及行業(yè)首選：滔搏將于5月23日晚上公布FY23業(yè)績(jī)，并在24日早上9點(diǎn)召開業(yè)績(jī)會(huì)。我們暫時(shí)維持我們FY24-25的盈利預(yù)測(cè)。隨著滔搏未來業(yè)績(jī)確定性不斷增強(qiáng)、利潤(rùn)率持續(xù)改善、市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升，我們預(yù)計(jì)滔搏的估值水平有望在FY24繼續(xù)上升。我們維持滔搏9.5港元的目標(biāo)價(jià)，且維持滔搏“買入”評(píng)級(jí)及行業(yè)首選。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)需求放緩、國(guó)內(nèi)品牌競(jìng)爭(zhēng)大于預(yù)期。