>> 國信證券-滔搏(06110.HK)財年一季度銷售增長約20%-25%，折扣率單位數(shù)改善-230627
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
公司公告：2023/24財年第一季度，集團(tuán)零售及批發(fā)業(yè)務(wù)之總銷售金額按年同比錄得20-30%低段增長。截至2023年5月31日，直營門店毛銷售面積較上一季末減少1.7%，較去年同期減少6.5%。
國信紡服觀點：1）2023/24財年第一季度流水恢復(fù)高質(zhì)量增長，主要受量價共同推動。量增主要得益于疫后客流量的恢復(fù)；價增得益于折扣率改善疊加新品占比提升共同推動Asp增長；2）公司更加重視提效，折扣率和庫存水平均有改善，新品售罄率提升；店數(shù)及面積下滑，但同店同比增長20~30%低段；3）投資建議：看好消費復(fù)蘇后收入增長彈性，以及高質(zhì)量增長帶動利潤率提升。在上一財年打下的良好庫存水平和結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，2024財年初，隨客流回暖、門店正?；\營，Q1銷售額實現(xiàn)20-30%低段增長，復(fù)蘇趨勢逐步明朗，同時折扣率和新品售罄率改善，在低基數(shù)下客流回暖疊加正向經(jīng)營杠桿有望進(jìn)一步加速業(yè)績增長。我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024~2026財年凈利潤分別為23.6/27.6/32.2億元，同比28.4%/17.0%/16.5%，維持合理估值8.2~8.6港元，對應(yīng)2025財年18-19xPE，維持“買入”評級。
評論：
公司2023/24財年第一季度恢復(fù)高質(zhì)量增長，同比錄得20-30%低段增長
根據(jù)公司公告，2023/24財年第一季度（2023年3~5月）直營和批發(fā)業(yè)務(wù)稅前總銷售額增長20~30%低段。
流水增長主要受量價共同推動：1）量增受益于疫情封控解除后客流量的逐步的回歸；2）合作品牌終端市場表現(xiàn)受新品驅(qū)動，新品售罄率提升；3）直營折扣率同比改善低單位數(shù)左右；折扣率改善疊加新品占比提升共同推動Asp低單位數(shù)-中單位數(shù)同比提升；4）公司自身引流能力，貨品管理、效率管理提升。
同時庫存水平進(jìn)一步改善，庫存金額同比雙位數(shù)下降，環(huán)比2月末基本持平。
店數(shù)和面積下降，直營門店毛銷售面積較上季末減少1.7%，同比減少6.5%；店數(shù)同比下降10-20%中段，環(huán)比下降中單位數(shù)。店效有所提升，同店同比增長20~30%低段。
量價推動流水快速增長，重視提效利潤率有望提升
1）量價齊升實現(xiàn)高質(zhì)量增長：公司流水實現(xiàn)近5個季度以來的首度同比正向增長，主要得益于疫后客流量的恢復(fù)；以及FY2023財年公司打下良好的庫存基礎(chǔ)后，折扣率改善疊加新品占比提升共同推動Asp增長。①分渠道看：零售渠道同比增長快于批發(fā)渠道；零售渠道中，同比增速線上私域>零售線下>線上平臺電商。②分店數(shù)店效看：店數(shù)、面積同比下滑，同店同比增長趨勢與流水增長一致。③分品類看，功能性品類好于時尚品類；鞋子好與服裝，基本延續(xù)上一財年趨勢。
2）會員數(shù)量持續(xù)提升：截至2023年5月底，公司累計注冊會員數(shù)突破7000萬人，環(huán)比上季度末增長3%，同比增長17-18%。上財年Q4財季會員貢獻(xiàn)的店內(nèi)零售總額比例為94.0%，環(huán)比提升0.4百分點。其中高價值會員占總消費會員比例僅中單位數(shù)，但對總消費會員的銷售貢獻(xiàn)近4成，客單價顯著高于會員整體，其消費潛力與粘性較普通會員更為凸顯。
3）FY2024在折扣率優(yōu)化等因素帶動下，利潤率有望提升：一方面毛利率在折扣率改善驅(qū)動下有望提升，一季度已有所體現(xiàn)；另一方面伴隨收入增長恢復(fù)，在正向經(jīng)營杠桿帶動下，整體費用率有望優(yōu)化；在毛利率和費用率共同優(yōu)化下，凈利率有望提升，進(jìn)而凈利潤增速預(yù)計快于收入增速。
投資建議：看好消費復(fù)蘇后收入增長彈性，以及高質(zhì)量增長帶動利潤率提升
FY2023公司在外部壓力下保持全域運營與數(shù)字化建設(shè)、渠道優(yōu)化以及健康的運營資金的支持，同時重點保持折扣適度可控與庫存的良性管理，保持業(yè)績韌性。在上一財年打下的良好庫存水平和結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，2024財年初，隨客流回暖、門店正?；\營，Q1銷售額實現(xiàn)20-30%低段增長，復(fù)蘇趨勢逐步明朗，同時折扣率和新品售罄率改善，在低基數(shù)下客流回暖疊加正向經(jīng)營杠桿有望進(jìn)一步加速業(yè)績增長。
我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024~2026財年凈利潤分別為23.6/27.6/32.2億元，同比28.4%/17.0%/16.5%，維持合理估值8.2~8.6港元，對應(yīng)2025財年18x~19xPE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情反復(fù)影響銷售需求，供應(yīng)鏈物流受阻影響貨品供給，地緣政治風(fēng)險，品牌發(fā)生惡性事件影響品牌形象，渠道優(yōu)化改革不及預(yù)期。
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