>> 申萬宏源(香港)-滔搏(6110.HK)終端零售回暖明顯，高質(zhì)量復蘇逐步顯現(xiàn)-230627
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
大小： |
598KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王立平 |
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滔搏公布2024財年一季度運營數(shù)據(jù)，終端銷售環(huán)比改善明顯。FY24Q1（23年3月1日至5月31），全渠道零售額同比增長20-30%低段，環(huán)比上個季度10-20%低段的下跌改善明顯，主要來自于銷量的增長拉動，線下客流的恢復帶動銷售量快速增長，價格層面有一定提升，主要來自銷售折扣改善和新品占比的提高，帶動客單價的提升。
門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同店提升驅(qū)動零售增長。公司聚焦“優(yōu)選+優(yōu)化”直營實體門店升級戰(zhàn)略，著力提升門店質(zhì)量與運營效率。FY24Q1公司直營店數(shù)量同比下降10-20%中段，環(huán)比上個季度下降中單位數(shù)，毛銷售面積同比減少6.5%，環(huán)比上個季度減少1.7%。在門店數(shù)量減少的情況下，銷售額的增長主要來自于同店的增長。門店質(zhì)量也在持續(xù)改善，后續(xù)將繼續(xù)以“優(yōu)質(zhì)大店”打造創(chuàng)新消費模式，加強品牌與消費者粘性，優(yōu)化與消費者的互動與觸達，全年維持店鋪總數(shù)持平，店鋪面積同比提升的規(guī)劃。
存貨結(jié)構(gòu)改善驅(qū)動折扣提升，用戶規(guī)模及運營能力持續(xù)提升。1）存貨持續(xù)消化，庫齡結(jié)構(gòu)改善。在23財年加大折扣力度促進銷售帶動下，公司目前庫存水位及庫齡結(jié)構(gòu)均恢復至較好水平，截止到FY24Q1末（23年5月），庫銷比為4-5個月，同比、環(huán)比均有所改善，庫存金額同比雙位數(shù)下降，環(huán)比上個季度末（23年2月）基本持平。2）新品表現(xiàn)優(yōu)異，整體折扣率逐步改善。FY24Q1新品的市場接受度表現(xiàn)優(yōu)異，23年自然年的一二季度，新品售罄率均有大幅提升，且新品、舊品的折扣均在改善通道中，驅(qū)動FY24 Q1直營渠道的折扣率提升低單位數(shù)。3）用戶規(guī)模持續(xù)突破，客戶粘性不斷增強。截至到FY24Q1末，公司總用戶量突破7000萬大關(guān)，同比增長17-18%，用戶的消費規(guī)模、轉(zhuǎn)化率、留存率維持較高水平，會員人數(shù)和人均消費金額的增長與大盤增長趨勢一致，會員貢獻的店內(nèi)零售額占比保持在90%以上的高位。
主力品牌有序復蘇，新拓戶外品牌挖掘新興增長點。1）主力品牌銷售逐步回暖。主力品牌根據(jù)最新數(shù)據(jù)，Nike FY23Q3（22年12月-23年2月）大中華區(qū)收入同比增長1%至19.9億美元（貨幣中性），保持穩(wěn)健恢復節(jié)奏，Adidas收入同比下跌9%至8.84億歐元（貨幣中性），跌幅明顯收窄，新任CEO上臺后在產(chǎn)品推新、渠道調(diào)整、以及大中華區(qū)的價格和折扣管控上持續(xù)發(fā)力，后續(xù)有望在零售回暖下穩(wěn)步復蘇。2）新品牌合作再拓增量。6月公司重磅發(fā)布品牌升級，宣布與國際頂尖的跑鞋品牌HOKAONEONE、登山領導品牌KAILAS凱樂石達成合作，并成功投資了專業(yè)滑雪裝備零售商冷山、專業(yè)戶外內(nèi)容機構(gòu)“Mounster山系文化”，進一步豐富戶外運動品牌矩陣，在戶外登上、滑雪等高潛力運動領域加大資源投入，為公司發(fā)展增添新動能。
公司為國內(nèi)第一大運動鞋服零售商，龍頭地位持續(xù)鞏固，各項運營指標逐步改善，高質(zhì)量復蘇跡象持續(xù)顯現(xiàn)，維持“買入”評級。公司作為運動鞋服零售商龍頭的優(yōu)勢地位穩(wěn)固，深度合作Nike、Adidas國際巨頭，零售運營能力突出，會員運營持續(xù)優(yōu)化，在主力品牌不斷恢復，新品牌持續(xù)拓展貢獻增量，渠道優(yōu)化升級提質(zhì)增效，看好公司未來發(fā)展前景。維持原盈利預測，預計FY24-26凈利潤為23/27/31億元，對應PE 17/14/12倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫后恢復不及預期；市場競爭加劇風險；存貨風險增加。
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