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事件：近日，滔搏公布202402財(cái)年Q1流水情況，集團(tuán)零售及批發(fā)業(yè)務(wù)的總銷(xiāo)售金額按年同比錄得20-30%低段增長(zhǎng)，直營(yíng)門(mén)店毛銷(xiāo)售面積較上一季末減少1.7%，較去年同期減少6.5%。綜合考慮，我們給予2024/02財(cái)年20倍PE，目標(biāo)價(jià)8.8港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，毛利率預(yù)計(jì)將改善202402財(cái)年第一季度（2023年3-5月），集團(tuán)零售及批發(fā)業(yè)務(wù)的總銷(xiāo)售金額實(shí)現(xiàn)同比20-30%低段增長(zhǎng)。高質(zhì)量的銷(xiāo)售增長(zhǎng)來(lái)自于價(jià)增和量增兩個(gè)方面，未來(lái)預(yù)計(jì)利潤(rùn)端增速將快于收入端：1）價(jià)增主要來(lái)源于庫(kù)存結(jié)構(gòu)的調(diào)整與折扣率改善，疊加新品表現(xiàn)強(qiáng)勁，共同推動(dòng)Asp提升，折扣率實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)同比改善；2）量增由客流的回歸驅(qū)動(dòng)，連帶率與轉(zhuǎn)化率的穩(wěn)定表現(xiàn)進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，正向經(jīng)營(yíng)杠桿的發(fā)揮促進(jìn)毛利率改善。
　　聚焦店效提升，同店銷(xiāo)售帶動(dòng)整體收入增長(zhǎng)門(mén)店方面，總店數(shù)和面積均有所下降，店鋪總銷(xiāo)售面積同比下降6.5%，環(huán)比下降1.7%；店鋪數(shù)量同比下降10-20%中段，環(huán)比中單位數(shù)下降。通過(guò)采取效率先行的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略，加強(qiáng)優(yōu)勝劣汰，顯著地提升了單店的有效輻射能力，同店店效同比實(shí)現(xiàn)20%-30%低段增長(zhǎng)。未來(lái)預(yù)計(jì)公司將持續(xù)加強(qiáng)單店經(jīng)營(yíng)能力，謹(jǐn)慎推進(jìn)市場(chǎng)拓展。
　　品牌升級(jí)，新增多元合作品牌滔搏通過(guò)拓寬合作品牌，不斷完善全域消費(fèi)者觸點(diǎn)布局，多角度融入年輕消費(fèi)者的生活場(chǎng)景。公司通過(guò)投資專(zhuān)業(yè)滑雪裝備冷山，并與滑雪社區(qū)平臺(tái)GOSKI展開(kāi)合作，共同發(fā)掘中國(guó)冰雪運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)潛能。此外，公司與高性能鞋服品牌HOKA和海拔登山領(lǐng)導(dǎo)品牌KAILAS展開(kāi)零售合作，以滿(mǎn)足登山者、越野跑者、競(jìng)速跑者等不同領(lǐng)域運(yùn)動(dòng)員的需求，傳播戶(hù)外活動(dòng)樂(lè)趣。
　　會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)，提高消費(fèi)粘性Q1總用戶(hù)量同比增長(zhǎng)17-18%，總量突破7000萬(wàn)大關(guān)，規(guī)模與轉(zhuǎn)化延續(xù)去年趨勢(shì)。其中，高價(jià)值會(huì)員成為消費(fèi)主力，企業(yè)通過(guò)聚焦精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，實(shí)施微信社區(qū)、線上裂變活動(dòng)等策略，有望進(jìn)一步增強(qiáng)高價(jià)值會(huì)員的復(fù)購(gòu)能力與消費(fèi)粘性。
　　投資建議：運(yùn)動(dòng)品具有較強(qiáng)的韌性，公司在疫情變化等外部壓力下，通過(guò)改善折扣率、拓寬新品牌合作、聚焦店效提升等策略，保持穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)效率、健康的現(xiàn)金回流和良性庫(kù)存管理。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)未來(lái)三個(gè)財(cái)年的EPS為0.41/0.49/0.56元，給予2024/02財(cái)年20倍PE，目標(biāo)價(jià)8.8港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)疲軟；門(mén)店優(yōu)化不及預(yù)期；庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。