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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　FY2024Q1公司流水穩(wěn)健增長(zhǎng)，庫(kù)存、折扣同比改善，全年展望維持樂(lè)觀。
　　摘要：
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司FY2024-2026的歸母凈利分別為23.9/27.8/31.5億人民幣，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)于PE分別為16/14/12倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　 FY2024Q1流水穩(wěn)健增長(zhǎng)，庫(kù)存折扣均改善。FY2024Q1公司零售及批發(fā)總金額同比增長(zhǎng)20-30%低段，主要受益于客流逐步回歸、合作品牌新品銷售表現(xiàn)優(yōu)異及公司自身運(yùn)營(yíng)能力提高。分量?jī)r(jià)來(lái)看，銷量提升貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)動(dòng)力，ASP同比提升約低到中單位數(shù)。在庫(kù)存方面，截至5月末，公司庫(kù)存金額同比下降雙位數(shù)，較2月末基本持平；庫(kù)銷比同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)改善，貨品周轉(zhuǎn)良好，主要受新品驅(qū)動(dòng)。在折扣方面，F(xiàn)Y2024Q1公司折扣率同比改善低單位數(shù)，主要得益于新品銷售表現(xiàn)及庫(kù)存表現(xiàn)良好等。
　　 FY2024Q1零售表現(xiàn)優(yōu)于批發(fā)，同店銷售增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。分渠道來(lái)看，F(xiàn)Y2024Q1公司零售渠道銷售額增速高于批發(fā)渠道，零售渠道中線上私域渠道增速最快，其次為線下零售渠道。截至2023年5月底，公司店鋪數(shù)量同比下降10-20%中段，環(huán)比下降中單位數(shù)；公司總銷售面積同比下降6.5%，環(huán)比下降1.7%；銷售額增長(zhǎng)主要由同店銷售增長(zhǎng)帶動(dòng)，渠道運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。
　　 6月流水持續(xù)復(fù)蘇，全年展望維持樂(lè)觀。6月至今公司銷售額同比增速較5月有所下降，主要由于2022年6月基數(shù)較高；但對(duì)比2019年同期，6月增速明顯優(yōu)于5月，2023年3-6月公司銷售總額已恢復(fù)至2019年同期的80-85%。針對(duì)FY2024全年，公司維持樂(lè)觀態(tài)度，預(yù)計(jì)毛利率有望在折扣改善的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，疊加費(fèi)用率優(yōu)化，利潤(rùn)端增速有望快于收入端。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，折扣改善不及預(yù)期