>> 浦銀國際-滔搏(6110.HK)預計1HFY24收入相較疫情前穩(wěn)步恢復，凈利率同比擴張確定性強-230906
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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我們預測滔搏1HFY24的收入同比增長高單位數(shù)，凈利率同比擴張50bps左右。我們預測滔搏FY24全年歸母凈利潤增速在行業(yè)中處于領先地位。國際品牌的持續(xù)恢復以及滔搏強大的運營能力使滔搏成為為數(shù)不多在未來兩年能夠保持收入雙位數(shù)增長，同時利潤率保持擴張的中國運動服飾零售企業(yè)。維持滔搏行業(yè)首選不變。
收入相較疫情前穩(wěn)步恢復中：管理層在6月底的交流會中曾透露，滔搏1QFY24（2023年3-5月）的收入基本上恢復至2019年同期的80%-85%。根據(jù)我們的調(diào)研，我們預計滔搏2QFY24（2023年6-8月）的收入相較2019年同期的恢復程度比1QFY24有所提升，并有望落在80%-85%區(qū)間的高段。基于以上判斷，我們推斷滔搏1HFY24的收入恢復至1HFY20收入水平的83%-84%，同比增長高單位數(shù)。這意味著公司2QFY24的收入在高基數(shù)下同比僅小幅下降低單位數(shù)（見圖表3）。我們預計隨著消費力與消費情緒的逐步恢復，滔搏FY2024的收入將持續(xù)恢復并最終回到FY2020全年收入的90%。
零售折扣保持穩(wěn)定，庫存維持健康水平：滔搏1QFY24的零售折扣同比略有改善。考慮到2QFY23（2022年6-8月）相對較好的市場情況，我們預計2QFY24的零售折扣基本保持去年同期的水平。因此，我們預測1HFY24的整體零售折扣同比基本持平或微幅改善。另外，我們預計2QFY23末的庫存水平依然維持同比雙位數(shù)下跌，但庫齡結(jié)構(gòu)會隨著季節(jié)的變化而有所起伏。
1HFY24凈利潤擴張確定性較強：市場對于滔搏1HFY24的利潤率展望有不同的觀點。我們認為，雖然1HFY24零售折扣同比微幅改善，但品牌方的補貼同比可能有較大幅度的降低。這也可能導致1HFY24毛利率在去年的高基數(shù)下可能同比小幅收窄。但我們同時預測，1HFY24的銷售費用率在經(jīng)營杠桿的幫助下有望同比大幅下降，且下降幅度超過毛利率收窄的幅度。因此，我們預測滔搏1HFY24的核心經(jīng)營利潤率與凈利率都將錄得同比50bps左右的擴張。
維持盈利預測與目標價不變：基于我們的預測，滔搏目前交易在不到13x CY24 P/E，估值水平相較其他運動服飾企業(yè)依然具有較高的吸引力?；诜€(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，我們維持原有的盈利預測不變。我們維持滔搏8.4港元目標價（17x CY24 P/E）不變。維持滔搏“買入”評級及行業(yè)首選。
投資風險：行業(yè)需求放緩、品牌競爭大于預期
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