>> 光大證券-滔搏(6110.HK)2024財(cái)年中期業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)修復(fù)、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，期待合作品牌繼續(xù)復(fù)蘇、公司能力持續(xù)強(qiáng)化-231019
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
唐佳睿,孫未未,朱潔宇 |
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2024上半財(cái)年收入、歸母凈利潤(rùn)同比增7%、17%、利潤(rùn)率修復(fù)理想，派息率達(dá)74%
滔搏發(fā)布截止2023年8月末的2023/2024財(cái)年中期業(yè)績(jī)。2023/24上半財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.77億元（人民幣，下同）、同比增長(zhǎng)7.3%，歸母凈利潤(rùn)13.37億元、同比增長(zhǎng)16.7%。EPS為0.22元，擬派中期股息每股0.16元、派息率為74.2%。
單季度表現(xiàn)方面，2023/2024上半財(cái)年兩個(gè)季度全渠道總銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)20~25%、下滑低單位數(shù)。另外9月公司終端流水增速環(huán)比加快，國(guó)慶和中秋八天假期和9月勢(shì)頭一致。
上半財(cái)年公司利潤(rùn)端增速快于收入主要系費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)。與2021/22上半財(cái)年（21年3~8月）相比，公司收入、歸母凈利潤(rùn)分別下滑9.0%、6.5%，尚有個(gè)位數(shù)差距。利潤(rùn)率指標(biāo)方面，2023/2024上半財(cái)年毛利率同比下降0.9PCT至44.7%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升0.2PCT至12.2%，但若不考慮政府補(bǔ)貼等其他收入影響，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升1.5PCT至11.8%，歸母凈利率同比提升0.7PCT至9.4%。
主力品牌和零售業(yè)務(wù)收入分別增7%、9%，門(mén)店總數(shù)較年初-5%
分拆收入來(lái)看：按品牌劃分，2023/24上半財(cái)年公司主力品牌（Nike+Adidas）收入、其他品牌收入（PUMA、匡威、VF集團(tuán)品牌、亞瑟士、鬼?；?、斯凱奇、NBA、李寧、HOKA及凱樂(lè)石）、聯(lián)營(yíng)費(fèi)用收入、電競(jìng)收入分別占總收入比例為87.1%、12.1%、0.6%、0.2%，收入分別同比+7.0%、+10.5%、-4.7%、-15.0%。
按渠道劃分，零售、批發(fā)、聯(lián)營(yíng)費(fèi)用收入、電競(jìng)收入分別占總收入的比重為84.6%、14.6%、0.6%、0.2%，其中零售、批發(fā)業(yè)務(wù)收入分別同比+8.8%、-0.1%。
線下門(mén)店方面，門(mén)店總數(shù)減少、單店面積提升。2023年8月末公司共擁有直營(yíng)店6209家，較2023年2月末凈減少5.4%，總銷(xiāo)售面積同比減少3.5%、單店銷(xiāo)售面積同比增加7.7%。
費(fèi)用率降幅超毛利率，存貨減少、周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增加明顯
公司2023/24上半財(cái)年毛利率同比下降0.9PCT至44.7%，毛利率下降主要由于品牌合作伙伴在市場(chǎng)回暖后曾于疫情期間提供的特殊支持逐步減少，同時(shí)去年同期毛利率為歷史最高、基數(shù)較高所致。
期間費(fèi)用率同比下降2.7PCT至33.0%，其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為29.0%、3.9%、0.1%，分別同比下降2.0PCT、0.4PCT、0.3PCT。銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率下降主要系上半財(cái)年公司門(mén)店網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)及組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)更多正向經(jīng)營(yíng)杠桿。另外公司租金費(fèi)用、員工成本占總收入的比重為13.3%、10.0%，分別同比下降0.5PCT、1.3PCT，體現(xiàn)公司控費(fèi)效果。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面：1）存貨23年8月末較23年2月末減少7.9%至57.54億元、同比減少10.1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為141天、同比減少27天。2）應(yīng)收賬款23年8月末較23年2月末增加16.2%至12.26億元、同比減少2.3%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為15天、同比減少2天。3）上半財(cái)年公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比增加57.8%至25.51億元。
上半財(cái)年業(yè)績(jī)修復(fù)、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，期待繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇
公司作為運(yùn)動(dòng)品牌頭部零售商，上半財(cái)年終端銷(xiāo)售表現(xiàn)逐漸恢復(fù)，零售折扣改善、費(fèi)用投入效率提高，促經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升、同比有較好的恢復(fù)。從主力和非主力品牌表現(xiàn)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)整體向上，如新品表現(xiàn)亮眼（售罄率提升、銷(xiāo)售貢獻(xiàn)占比提升等）、帶動(dòng)主力和非主力品牌的同店銷(xiāo)售和零售折扣率均向好。
公司除了深化與原有品牌客戶合作外，上半財(cái)年新拓細(xì)分運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域品牌HOKA及凱樂(lè)石、豐富品牌矩陣，二者分別為國(guó)際高性能鞋服品牌、全球高海拔登山品牌，并對(duì)專業(yè)滑雪裝備零售商冷山以及戶外內(nèi)容機(jī)構(gòu)Mounster山系文化進(jìn)行投資。
公司繼續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)、聚焦門(mén)店效率，主力和非主力品牌店效及坪效均有所修復(fù)、門(mén)店單店面積增長(zhǎng)，平均人效亦在提升。同時(shí)公司注重消費(fèi)用戶的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、提升用戶忠誠(chéng)度，截至2023年8月末，公司累計(jì)用戶數(shù)達(dá)7310萬(wàn)人、同比提升16.2%。上半財(cái)年會(huì)員貢獻(xiàn)的店內(nèi)零售總額比例為92.7%，復(fù)購(gòu)會(huì)員對(duì)會(huì)員整體消費(fèi)貢獻(xiàn)在60~70%，另外高價(jià)值會(huì)員占總消費(fèi)會(huì)員的比例為中單位數(shù)、但對(duì)總消費(fèi)會(huì)員的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)近40%。
未來(lái)公司在現(xiàn)有的14個(gè)領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)品牌合作的基礎(chǔ)上，將繼續(xù)推進(jìn)“3+3”戰(zhàn)略，持續(xù)鞏固和提升店效、坪效及人效三大指標(biāo)，并聚焦用戶、全域零售、創(chuàng)新業(yè)態(tài)及服務(wù)，完善精準(zhǔn)高效的數(shù)字化賦能支持。我們繼續(xù)看好公司作為運(yùn)動(dòng)賽道頭部零售商，享有行業(yè)高景氣紅利，加深與品牌客戶合作，繼續(xù)高質(zhì)量復(fù)蘇。
小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)
我們看好公司主要合作品牌的銷(xiāo)售端穩(wěn)步復(fù)蘇，助力公司業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)指標(biāo)健康度持續(xù)提升，并長(zhǎng)期看好公司的頭部零售商地位、深化與品牌商聯(lián)系、深度和多元化地服務(wù)消費(fèi)者、持續(xù)強(qiáng)化綜合競(jìng)爭(zhēng)力?？紤]消費(fèi)需求走勢(shì)存不確定性，我們小幅下調(diào)公司24~26財(cái)年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)2%/2%/2%），對(duì)應(yīng)24~26財(cái)年EPS分別為0.38、0.45、0.52元，24、25財(cái)年P(guān)E分別為14倍、12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、渠道庫(kù)存壓力加大、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際品牌聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、
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