>> 國信證券-滔搏(06110.HK)上半財年凈利潤增長17%，效率提升驅(qū)動高質(zhì)量增長-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 982KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
上半財年效率提升驅(qū)動下凈利潤增速亮眼。公司在中國經(jīng)營以國際運動品牌為主的全域零售平臺。2024財年上半年公司實現(xiàn)收入141.8億，同比+7.3%；基于折扣同比改善、零售收入占比提升、新品占比提升、店效人效提升等因素，實現(xiàn)高質(zhì)量增長，歸母凈利潤同比+16.7%至13.4億元。
分商業(yè)模式看：在全域場景的搭建下，零售強勢恢復帶動增長，零售/批發(fā)/其他分別同比+8.8%/-0.1%/-7.0%；其中零售模式各場景均實現(xiàn)同比增長。
分品牌看：主力品牌/其他品牌分別同比+7.0%/+10.5%。主力品牌與非主力品牌均實現(xiàn)折扣率的同比改善和同店銷售的增長。
核心經(jīng)營利潤率穩(wěn)步提升，維持74%高分紅率。上半財年毛利率同比小幅下降0.9百分點至44.7%，毛利率變動主要因去年基數(shù)較高，今年品牌合作伙伴對促銷幫助在疫情后合理遞減，預計未來影響將逐漸削弱。上半財年費用控制情況良好，費用率的改善與客流恢復、數(shù)字化賦能帶動下店效、人效提升相關(guān)。核心經(jīng)營利潤率同比提升1.5百分點至11.8%。凈利率受政府補貼減少影響，同比增長0.7百分點至9.4%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比+57.8%至25.5億元；中期派息率74.2%，較去年同期提升3.8個百分點。
門店持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，實現(xiàn)全域高質(zhì)量增長。公司門店持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，關(guān)閉或改造低效門店，門店數(shù)量減少的同時店效顯著提升。截至上半財年末，店鋪數(shù)6209家，環(huán)比凈減少356家；銷售面積環(huán)比年末-1.7%，其中二季度末相較一季度末銷售面積基本持平。門店數(shù)和銷售面積環(huán)比降幅放緩，門店調(diào)整進入尾聲。單店面積同比+7.7%；主力和非主力品牌店效及坪效均有所修復。會員數(shù)量持續(xù)提升，截至2023年8月底，公司累計注冊會員數(shù)達7310萬人，環(huán)比上季度末增長4%，同比增長16%。會員貢獻銷售額比例達92.7%。
風險提示：消費復蘇不及預期；供應鏈物流受阻；渠道優(yōu)化改革不及預期。
投資建議：看好高效運營下的盈利彈性和長期現(xiàn)金回報。我們基于公司二季度銷售增速放緩，以及消費需求緩慢復蘇的大環(huán)境情況，小幅下調(diào)業(yè)績預測，近期阿迪品牌呈現(xiàn)復蘇勢頭，明年總體期貨增長比今年進一步加速，未來新品牌和多領域拓展也有望促進增長，公司保持高效運營效率能夠持續(xù)提供可觀的現(xiàn)金回報。預計公司2024~2026財年凈利潤分別為22.3/25.6/29.2億元（前值為23.6/27.6/32.2億元），同比+21.6%/14.4%/14.4%?；谟A測下調(diào)，我們下調(diào)合理估值至7.5~7.9港元（前值為8.2~8.6港元），對應2025財年17x~18xPE，維持“買入”評級。
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