>> 申萬宏源(香港)-滔搏(06110.HK)業(yè)績高質(zhì)量增長，效率提升下利潤彈性顯現(xiàn)-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
大?。?/td>
| 764KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
-- |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
滔搏發(fā)布FY24中期業(yè)績及二季度運營情況，業(yè)績增速快于收入增長。公司FY24H1（23年3-8月）收入同比增長7.3%至141.8億元（數(shù)據(jù)來自公司公告，下同），歸母凈利潤同比增長16.7%至13.4億元，收入增速略慢于預(yù)期，主要由于當(dāng)前消費仍處于弱復(fù)蘇態(tài)勢，財年初零售恢復(fù)的強勁勢頭在二季度隨基數(shù)走高后有所回落，但業(yè)績增長快于收入，且表現(xiàn)略超預(yù)期，主要來源于租金、人員等費用率優(yōu)化以及新品表現(xiàn)強勁帶動零售折扣改善。同時根據(jù)公司運營數(shù)據(jù)，F(xiàn)Y24財年二季度（23年6-8月）因基數(shù)走高，導(dǎo)致流水同比低單位數(shù)下跌，但9月在中秋國慶雙節(jié)拉動下，流水已經(jīng)呈現(xiàn)出環(huán)比改善趨勢。中期派息為0.16元/股，派息率為74.2%，高于去年同期的70.4%。
主力及非主力品牌均在穩(wěn)步復(fù)蘇，會員運營帶動客群粘性持續(xù)提升。上半年主力品牌收入增長7%至123.5億元，占比87.1%，非主力品牌收入增長10.5%至17.2億元，占比12.1%，非主力品牌增速較快主要是受細(xì)分領(lǐng)域增長較快拉動，強勁的新品表現(xiàn)和高質(zhì)量復(fù)蘇驅(qū)動兩類品牌在同店及零售折扣上均有改善。截至到23年8月，公司累計用戶數(shù)達(dá)到7310萬人，同比提升16.2%。期內(nèi)會員貢獻(xiàn)店內(nèi)零售額的92.7%，復(fù)購會員對會員整體消費貢獻(xiàn)在60-70%，高價值會員占總消費會員比例僅中單位數(shù)，但對總消費會員的銷售貢獻(xiàn)近4成，消費潛力與粘性更加凸顯。
分渠道看，核心直營業(yè)務(wù)拉動增長，線上私域增速較快。從不同渠道增速上看，由高到低排序分別為線上私域、線下渠道、線上公域。從業(yè)務(wù)模式上看，上半年直營收入同比增長8.8%至119.9億元，占比83.4%，批發(fā)收入同比略降0.1%至20.8億元，占比15.7%。伴隨客流回暖以及渠道調(diào)整進(jìn)入尾聲，公司關(guān)店數(shù)目及銷售面積整體降幅邊際放緩，截至到FY24H1，公司總共運營6209家直營店鋪，相比期初凈關(guān)店356家，店鋪總數(shù)同比下降10.4%，但單店面積同比增長7.7%，數(shù)量下降的同時質(zhì)量在不斷提升，據(jù)公司公開交流，新開店約為關(guān)閉店店效的3倍，坪效約為1.7倍。
盈利能力提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。1）效率提升推動費用率下降，凈利率穩(wěn)步提升。FY24H1毛利率同比下降0.9 pct至44.7%，主要是由于疫情期間品牌伙伴的特殊支持在市場回暖后合理化遞減，抵消了折扣改善及零售收入占比提升對毛利率的拉動作用，但員工數(shù)量減少（上半年員工人數(shù)同比下降8.7%，員工費用率下降1.3 pct至10.0%）、門店減少租金節(jié)省（上半年租金費用率同比下降0.5 pct至13.3%），帶動銷售/管理費用率同比下降1.9/0.5pct至29.0/3.9%，歸母凈利率提升0.7pct至9.4%。2）運營效率持續(xù)改善，現(xiàn)金創(chuàng)造能力強勁。上半年底公司存貨同比下降10.1%至57.5億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降26.7天至140.9天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降1.6天至14.8天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升0.7天至17.1天，運營效率不斷改善。上半年末的現(xiàn)金為31.48億元，同比大幅提升了87.8%，環(huán)比提升了33.5%，充足的現(xiàn)金儲備為公司提供更強的抗風(fēng)險能力。
公司FY24H1零售運營能力突出，實現(xiàn)多品牌+全域的高質(zhì)量增長，利潤彈性顯現(xiàn)，維持“買入”評級。公司主力品牌及非主力品牌線上、線下均實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)成長，“零售+新品+同店”的三大增長動力共同驅(qū)動復(fù)蘇，下半年在旺季來臨下有望加速增長。但考慮到當(dāng)下零售環(huán)境仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，終端流水在年初需求集中釋放及基數(shù)走高后，有一定的放緩，出于謹(jǐn)慎考慮，我們略微下調(diào)公司的收入預(yù)測，但由于公司費用管控的效率比預(yù)期更好，也驅(qū)動了業(yè)績彈性的釋放，我們下調(diào)了對公司費用率的預(yù)測，最終到利潤端和前期比略微上升，預(yù)計FY24-FY26年收入分別為304.6/346.1/393.8億元（原來為317.6/361.8/407.6億元），凈利潤分別為23.1/27.3/31.9億元（原來為23.0/27.1/31.5億元），對應(yīng)PE為15/13/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫后恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；存貨風(fēng)險增加。
|
|
