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事件：滔搏公布FY2024H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)，收入為141.77億元，同比增長(zhǎng)7.3%；歸母凈利潤(rùn)為13.37億元，同比增長(zhǎng)16.7%。我們預(yù)測(cè)未來(lái)三個(gè)財(cái)年的EPS為0.37/0.44/ 0.50元。給予2024/02財(cái)年22倍PE，目標(biāo)價(jià)8.8港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　非主力品牌增速亮眼，零售渠道復(fù)蘇勢(shì)頭較好隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意愿提升，消費(fèi)環(huán)境也逐漸回暖，在此背景下，F(xiàn)Y2024H1公司錄得收入141.77億元，同比增長(zhǎng)7.3%。分品牌來(lái)看，主力品牌（耐克及阿迪達(dá)斯）收入達(dá)123.47億元，同比增長(zhǎng)7.0%，占總收入的87.1%；非主力品牌（彪馬、匡威、威富集團(tuán)品牌、亞瑟士、鬼?；?、斯凱奇、NBA、李寧、HOKAONEONE及凱樂(lè)石）收入為17.21億元，同比增長(zhǎng)10.5%，收入占比為12.1%。非主力品牌增長(zhǎng)亮眼主要得益于公司新增了合作品牌，拓寬了運(yùn)動(dòng)細(xì)分領(lǐng)域，在不穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境中能夠把握更多機(jī)遇。分渠道來(lái)看，零售收入為119.88億元，同比增長(zhǎng)8.8%，零售渠道復(fù)蘇勢(shì)頭較好，主要是由于新品銷(xiāo)售占比提升帶動(dòng)了折扣改善及同店增長(zhǎng)；批發(fā)收入為20.81億元，同比基本持平。毛利率方面，F(xiàn)Y2024H1公司毛利率同比下降0.9pp至44.7%，主要是由于去年同期毛利率基數(shù)高（達(dá)到上市后上半財(cái)年歷史高位），以及合作伙伴在疫情階段的支持在市場(chǎng)回暖后合理化遞減，但一部分負(fù)面影響被新品占比的提升和折扣率的改善所抵消。費(fèi)率方面，由于經(jīng)營(yíng)效率提升，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率分別下降2pp/0.4pp，帶動(dòng)歸母凈利率提升至9.4%。
　　3+3戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，門(mén)店及員工結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化在消費(fèi)復(fù)蘇的背景之下，公司推行了3+3戰(zhàn)略，聚焦用戶(hù)、聚焦全域零售、聚焦創(chuàng)新業(yè)態(tài)及服務(wù)，并促進(jìn)店效、坪效、人效三項(xiàng)效率提升。在店效和坪效方面，公司根據(jù)14個(gè)品牌的特性量身打造合適的店鋪，精準(zhǔn)匹配店鋪面積，驅(qū)動(dòng)店鋪結(jié)構(gòu)改善。截至2023年8月31日，公司已運(yùn)營(yíng)6209家總直營(yíng)門(mén)店，較年報(bào)時(shí)減少356家；總銷(xiāo)售面積環(huán)比減少1.7%，主要由于阿迪達(dá)斯NEO加速關(guān)店及業(yè)務(wù)調(diào)整對(duì)店鋪數(shù)以及銷(xiāo)售面積均產(chǎn)生影響。單店銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)7.7%，其中主力和非主力品牌及不同面積類(lèi)型門(mén)店的單店面積均有所增長(zhǎng)。人效方面，公司致力于高效用人并配置生產(chǎn)力強(qiáng)大的數(shù)字化工具，促進(jìn)門(mén)店向新的發(fā)展階段邁進(jìn)，在此期間員工人數(shù)有所下降但平均人效有所提升。
　　投資建議：在外部環(huán)境的壓力下，公司通過(guò)改善折扣、拓寬品牌合作、店效提升等策略，保持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)未來(lái)三個(gè)財(cái)年的EPS為0.37/0.44/0.50元。考慮到公司與國(guó)際巨頭耐克和阿迪達(dá)斯的深度綁定，我們給予2024/02財(cái)年22倍PE，目標(biāo)價(jià)8.8港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)疲軟；門(mén)店優(yōu)化不及預(yù)期；庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。