>> 浙商證券-滔搏(06110.HK)FY24中報點評報告：盈利能力修復(fù)顯著，周轉(zhuǎn)改善分紅比例提升-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 723KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
滔搏公布FY24中報（23/3/1-23/8/31)業(yè)績，盈利能力修復(fù)顯著，周轉(zhuǎn)及現(xiàn)金流保持高度健康。
收入增速穩(wěn)健修復(fù)：隨著零售環(huán)境修復(fù)，滔搏上半財年報表收入141.8億（同比+7.3%），其中主力品牌（Nike、Adidas）銷售收入123.5億，同比+7.0%，占貨品銷售收入88%，非主力品牌（其他12個品牌）銷售收入17.2億，同比+10.5%，表現(xiàn)穩(wěn)健。
收入增長背后，渠道效率進一步提升：收入增長同時，中報為止公司旗下直營店鋪數(shù)量同比下降10.4%至6209家，毛銷售面積同比下降3.5%，但平均單店面積同比提升7.7%，租金率下降0.5%至13.3%，體現(xiàn)了單店平均收入及經(jīng)營效率提升，符合滔搏追求匹配合作品牌屬性、品類特點和消費者需求更精準推出合適門店面積及形象、以促進零售的管理思路
合作品牌矩陣進一步拓寬：期內(nèi)除已有合作品牌外，開啟與跑鞋品牌HOKAONEONE、戶外運動品牌凱樂石的渠道合作，合作品牌擴張到14個；同時期內(nèi)完成對專業(yè)滑雪設(shè)備零售商冷山&專業(yè)戶外內(nèi)容機構(gòu)Mounster山系文化的投資，持續(xù)圍繞消費者喜愛的運動及生活場景進行合作及投資，保證作為零售商的競爭力。
核心經(jīng)營利潤率有效提升：毛利率44.7%（同比-0.9pp），期間零售折扣率同比改善，但特殊時期品牌商特殊支持在今年遞減，因此毛利率下降，銷售及管理費用46.6億，與去年同期持平，費用率32.9%（同比-2.4pp），體現(xiàn)正向經(jīng)營杠桿，核心經(jīng)營利潤（剔除政府補貼為主的其他收入）16.80億（同比+22.9%），核心經(jīng)營利潤率11.8%（同比+1.5pp），歸母凈利13.37億（同比+16.7%），歸母凈利率9.4%（同比+0.7pp）。
周轉(zhuǎn)改善、分紅率提升：作為零售企業(yè)，滔搏一向高度重視周轉(zhuǎn)效率，隨23年零售環(huán)境修復(fù)，公司報表存貨截至8/31下降到57.5億（同比-10.1%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)140.9天（同比減少26.7天），顯著的存貨周轉(zhuǎn)改善帶動公司上半財年經(jīng)營性現(xiàn)金流25.51億（同比+57.8%），強勁現(xiàn)金流支持下公司決定中期派息74.2%（去年同期70.4%）。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司零售恢復(fù)同時正向經(jīng)營杠桿持續(xù)體現(xiàn)，預(yù)計FY24/25/26年收入+11%/10%/9%至300/329/358億元，歸母凈利+30%/+14%/+12%至24/27/30億元，對應(yīng)PE 15/13/12X，考慮到公司強力的合作品牌矩陣、穩(wěn)健的零售表現(xiàn)、持續(xù)向上的經(jīng)營效率、健康的現(xiàn)金流以及高分紅屬性，維持“買入”評級。
風險提示：合作品牌特殊輿論事件影響零售表現(xiàn)、消費力不及預(yù)期
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