>> 浦銀國際-滔搏(6110.HK)為什么堅定看好滔搏未來12個月的股價表現(xiàn)？-231020
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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在我們看來，滔搏是為數(shù)不多2024年有明顯業(yè)績催化的運動服飾標的。其多品牌的運營模式、高效的全域零售運營能力、不斷創(chuàng)新的業(yè)態(tài)及服務(wù)都使滔搏在中長期有望逆周期獲得較高速的增長。我們堅定看好滔搏未來12個月的股價表現(xiàn)，主要是基于以下四個原因：
1. adidas的恢復(fù)有望成為下一個增長驅(qū)動力：管理層表示，adidas在中國市場的發(fā)展趨勢正在逐步改善：（1）庫存總量與庫存結(jié)構(gòu)都在逐步向好，（2）產(chǎn)品設(shè)計有了可喜的變化，新品正得到更多中國消費者的認同，（3）品牌聲量逐步放大，營銷力度逐步加強，（4）明年的期貨訂單數(shù)穩(wěn)步提升。滔搏1HFY24來自adidas的收入同比依然有所下降，很大程度上是受了adidas副品牌Neo關(guān)店的影響。排除Neo的短期影響，我們估計公司1HFY24來自adidas的收入同比正增長，零售端收入同比增長超10%。隨著Neo關(guān)店逐步進入尾聲、adidas總門店數(shù)恢復(fù)正增長，滔搏來自adidas的收入有望在FY25顯著反彈。
2.運營效率提升將推動利潤率持續(xù)擴張：在門店數(shù)同比下降10%、總銷售面積同比下降3.4%的基礎(chǔ)上，滔搏1HFY24的零售收入同比增長9%，帶動租金費用率同比下降50bps（即店效與坪效的改善）。同時，公司1HFY24末的總員工數(shù)同比下降9%，帶動員工費用率同比下降130bps（即人效的改善）。管理層表示，店效、坪效、人效的改善將是一個長期的過程，有望帶動公司經(jīng)營利潤率持續(xù)提升。
3.新賽道、新品牌、新業(yè)態(tài)驅(qū)動長期規(guī)模成長：滔搏近期開始與一些戶外細分賽道的品牌展開合作，同時積極布局運動零售以外的新業(yè)態(tài)。我們相信，滔搏較強的運營能力使其能夠不斷拓展業(yè)務(wù)的邊界，快速且靈活地迎合行業(yè)風(fēng)口，從而帶來更大的規(guī)模增長空間。這也有助于滔搏長期減小對主力品牌的依賴，獲得更穩(wěn)定的增長。
4.強大的現(xiàn)金流與高派息保障投資回報：滔搏1HFY24經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長58%，自由現(xiàn)金流與凈利潤的比例達到1.39，遠高于疫情前的水平。這保障了公司有能力維持較高的派息比例。較高的股息率（預(yù)計FY24在7%左右）也為滔搏未來的股價表現(xiàn)提供了穩(wěn)定的支撐。
維持滔搏目標價與行業(yè)首選地位不變：基于穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)與強大的現(xiàn)金流，我們基本維持FY24盈利預(yù)測不變，維持滔搏8.4港元目標價（17x CY24 P/E）不變，維持滔搏“買入”評級及行業(yè)首選不變。
投資風(fēng)險：行業(yè)需求放緩、品牌競爭大于預(yù)期。
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