>> 申萬宏源(香港)-滔搏(06110.HK)三季度零售加速回暖，門店逐步恢復(fù)擴張節(jié)奏-231217
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,劉佩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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滔搏發(fā)布FY24Q3經(jīng)營情況，終端零售持續(xù)改善。公司FY24Q3（23年9-11月）直營及批發(fā)銷售額同比提升10-20%低段（數(shù)據(jù)來自公司公告及公開業(yè)績交流，下同），環(huán)比上半財年7.3%的收入增速有明顯提升，表現(xiàn)略好于預(yù)期。其中零售增長10-20%高段，而同期服裝行業(yè)的社會零售額（23年9-11月）增速為7.7%，直營表現(xiàn)優(yōu)于社零大盤大約10pct。從恢復(fù)情況看，到三季度末公司銷售累計銷售恢復(fù)到19年疫情前的80-85%。
分品牌看，主力品牌加速增長，調(diào)整期品牌影響淡化。FY24Q3公司代理的14個品牌直營及批發(fā)整體銷售額低雙位數(shù)增長，其中，高于整體增速的品牌其權(quán)平均增速為高雙位數(shù)，比FY24H1中雙位數(shù)增長加速。低于整體增速的品牌其加權(quán)平均增速為中單位數(shù)增長，比FY24H1中單位數(shù)下降改善明顯，若把短期調(diào)整品牌剔除則該增速為低雙位數(shù)增長，比FY24H1同口徑的微增也有明顯加速。多因素共同驅(qū)動下收入增長持續(xù)改善。1）客流回暖下，銷售回歸以零售增長為導(dǎo)向：FY24Q3零售增長10-20%高段，環(huán)比上半財年8.8%的增速有明顯提升。2）多品牌恢復(fù)增長，拉動銷售表現(xiàn)：FY24Q3公司主力和非主力品牌均在穩(wěn)步復(fù)蘇，預(yù)計FY24Q3銷售均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。3）線上和線下渠道均表現(xiàn)優(yōu)異：FY24Q3線上及線下渠道預(yù)計同比均有雙位數(shù)增長，線上增長更多來自私域增長拉動。4）同店銷售持續(xù)提升：FY24Q3同店增速預(yù)計基本與線下零售的同比增速相吻合。5）新品銷售表現(xiàn)強勁：23年自然年新品售罄率整體呈現(xiàn)同比提升趨勢，驅(qū)動零售增長的同時也推動折扣率的改善，預(yù)計FY24Q3折扣率改善的幅度和上半年基本一致，大約為低單位數(shù)。
庫存周轉(zhuǎn)健康高效，毛利率預(yù)計穩(wěn)步改善。FY24Q3公司庫存金額同比下降雙位數(shù)，下降幅度和上半年一樣。庫銷比水平在11月底略低于4個月，同比22年底有明顯改善，環(huán)比8月底基本上一致，在國內(nèi)運動行業(yè)處于領(lǐng)先水平，存貨的周轉(zhuǎn)效率保持健康高效。毛利率表現(xiàn)上，折扣率收窄以及直營占比提升對毛利率為正向拉動因素，而疫后復(fù)蘇中品牌方補貼在合理地減少可能會影響毛利率，但由于FY23H2毛利率基數(shù)較低，預(yù)計全年毛利率整體仍穩(wěn)步改善。
門店恢復(fù)擴張節(jié)奏，與當(dāng)下零售回暖趨勢吻合。FY24Q3公司直營毛銷售面積環(huán)比FY24Q2增長0.5%，回溯前三季度毛銷售面積，F(xiàn)Y24Q1環(huán)比上季度末下降1.7%，F(xiàn)Y24Q2環(huán)比持平，F(xiàn)Y24Q3開始出現(xiàn)環(huán)比增長，門店恢復(fù)擴張節(jié)奏，與當(dāng)下零售回暖趨勢吻合。從同比維度看，F(xiàn)Y24Q1門店面積同比下降高單位數(shù)，到FY24Q3僅下降1.7%，同比和環(huán)比維度都在逐步改善。FY24Q3的毛開店同比和環(huán)比都在加速，毛關(guān)店同比和環(huán)比放緩。若剔除某代理品牌短期對其子品牌的調(diào)整，三季度門店環(huán)比已有凈增長。11月25日公司與公眾號山系文化合作的門店「GOEASY夠意思」于在上海龍華會開業(yè)，匯集來自世界各地的70多個品牌，覆蓋城市生活、潮流運動、硬核戶外及家居萌寵等多重場景，為熱愛戶外及生活的人打造專屬的放松空間。
公司FY24Q3收入增長持續(xù)改善，實現(xiàn)多品牌+全域的高質(zhì)量增長，庫存表現(xiàn)優(yōu)異，維持“買入”評級。公司主力品牌及非主力品牌線上、線下均實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)成長，“零售+新品+同店”的三大增長動力共同驅(qū)動復(fù)蘇，庫存情況行業(yè)領(lǐng)先，開店節(jié)奏逐步回歸正向增長。維持盈利預(yù)測，預(yù)計FY24-FY26年收入分別為304.6/346.1/393.8億元，凈利潤分別為23.1/27.3/31.9億元，對應(yīng)PE為15/13/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫后恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；存貨風(fēng)險增加。
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