>> 國盛證券-滔搏(06110.HK)銷售穩(wěn)步向好，看好公司持續(xù)高質量增長-231216
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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事件：滔搏發(fā)布季度經(jīng)營公告，F(xiàn)Y2024Q3（2023年9-11月）公司全渠道銷售額（零售流水及批發(fā)發(fā)貨金額，含稅）同比增長10%~20%低段。
終端銷售持續(xù)改善，公司展現(xiàn)高質量增長。公司FY2024Q3全渠道銷售增長低雙位數(shù)，考慮到公司以零售業(yè)務為運營核心，因此消費環(huán)境改善后我們預計零售業(yè)務銷售增速或優(yōu)于批發(fā)發(fā)貨（零售業(yè)務增速或在高雙位數(shù)）。我們認為銷售的優(yōu)異增長表現(xiàn)一方面來源于客流復蘇；另一方面隨著庫存健康化（FY2023H1末公司存貨金額同比下降10%，隨著流水的持續(xù)改善，我們預計11月底庫存同比下降趨勢或同上半財年一致）以及新品銷售占比的提升，我們預計Q3終端整體折扣同比也有低單位數(shù)改善。1）分品牌看：我們預計公司主力品牌和非主力品牌整體均有雙位數(shù)的增長表現(xiàn)，非主力品牌增速或較主力品牌更快。2）分渠道看：我們判斷Q3公司電商和實體門店增速或保持一致，其中電商平臺的快速增長主要系消費者忠誠度更高、同線下聯(lián)系更緊密的小程序私域電商帶動。
渠道擴張重啟，F(xiàn)Y2024銷售面積有望正增長。根據(jù)公司披露截至11月末，直營門店毛銷售面積同比減少1.7%（截至5月末同比降幅為6.5%，截至8月末同比降幅為3.5%），環(huán)比增加0.5%。我們認為銷售面積的環(huán)比增加一方面來源于單店面積的持續(xù)增加（截至8月末單店面積同比增長7.7%），出于提升運營效率的考慮，公司針對各個品牌的特點進行店鋪面積的優(yōu)化和升級；另一方面來源于凈關店的逐步放緩，在經(jīng)過較為長期的門店整改后，我們判斷公司現(xiàn)有門店結構已經(jīng)達到良好的水平，公司基于市場需求的恢復，逐步恢復開店節(jié)奏。
展望FY2024，我們預計公司營收增長14%，業(yè)績增長31%。隨著客流恢復、公司自身庫存以及渠道效率持續(xù)提升，我們預計后續(xù)流水復蘇勢頭有望保持，公司FY2024營收預計增長14%，折扣的改善將推動毛利率提升，同時費用端的杠桿作用有望體現(xiàn)，我們預計公司全年利潤增速或將高于收入增速。
盈利預測與投資建議：公司作為運動鞋服下游渠道龍頭公司，終端門店結構持續(xù)優(yōu)化，數(shù)字化轉型帶動零售效率提升，高效的會員運營持續(xù)鞏固用戶粘性，我們預計公司FY2024-FY2026歸母凈利潤分別為24.06/29.44/35.26億元，現(xiàn)價對應FY2024PE為14倍，維持“買入”評級。
風險提示：終端銷售放緩；品牌方合作變化帶來經(jīng)營風險等。
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