>> 東吳證券-滔搏(06110.HK)FY2024Q3流水點(diǎn)評：持續(xù)高質(zhì)量復(fù)蘇，直營門店毛銷售面積回歸擴(kuò)張-231218
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕 |
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投資要點(diǎn)
公司公布FY24Q3流水：持續(xù)復(fù)蘇，維持高質(zhì)量增長。FY24Q3（2023/9/1-2023/11/30）零售及批發(fā)總稅前銷售流水同比10%-20%低段增長，相較于FY24 Q2流水增速環(huán)比修復(fù)（Q2同比低單位數(shù)下滑），Q3銷售復(fù)蘇主要為客流回歸帶動零售業(yè)務(wù)增長、新品表現(xiàn)較好、非主力品牌增速較快等因素貢獻(xiàn)，同時折扣改善、零售占比提升驅(qū)動Q3毛利率低基數(shù)下同比向好，庫存管理健康、流水增長質(zhì)量較高。
直營門店毛銷售面積環(huán)比恢復(fù)增長，非主力品牌增速表現(xiàn)較好。1）按品牌，F(xiàn)Y24Q3主力品牌（Nike&Adidas）/其他品牌收入均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，非主力品牌受戶外等運(yùn)動細(xì)分領(lǐng)域帶動、增速更快。2）按模式，F(xiàn)Y24Q3公司核心零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于批發(fā)業(yè)務(wù)，其中零售業(yè)務(wù)流水高雙位數(shù)增長，主要由于伴隨市場復(fù)蘇客流修復(fù)，以及公司經(jīng)營效率較好、庫存管理健康、折扣同比收窄。直營門店毛銷售面積方面，截至FY24Q3末同比-1.7%、環(huán)比+0.5%（Q2同比-3.5%、環(huán)比持平），同比下滑主要受到Adidas neo系列門店一次性調(diào)整所致，環(huán)比看伴隨銷售復(fù)蘇、Q3回歸擴(kuò)張。門店數(shù)量方面，Q3毛關(guān)店較上半財年有所放緩、毛開店環(huán)比加速，若剔除Adidas neo調(diào)整影響，Q3末店鋪數(shù)環(huán)比凈增長。3）按線上線下，F(xiàn)Y24Q3線下線上均呈雙位數(shù)增長，線下增長主要系同店店效增長驅(qū)動，線上主要由線上私域快速發(fā)展帶動。
新品銷售表現(xiàn)較好帶動折扣同比改善，庫銷比維持健康水平。1）折扣率：FY 24Q3直營折扣率與上半財年改善幅度保持一致、同比改善低單位數(shù)，主因FY24Q3新品銷售占比提升、售罄率同比增長帶動整體折扣率收窄。2）存貨：截至FY 24Q3末庫存金額同比雙位數(shù)下降、環(huán)比Q2末基本持平；庫銷比略低于4個月，同比明顯改善、環(huán)比基本持平，庫銷比維持健康合理水平。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)最大運(yùn)動鞋服零售商，23年以來伴隨終端需求回暖，收入呈修復(fù)態(tài)勢。展望FY24Q4，目前12月銷售情況穩(wěn)健、保持Q3復(fù)蘇趨勢，由于24年春節(jié)時間較晚，有望帶動24年1、2月銷售，全年需求改善趨勢明顯，同時隨新品銷售向好、折扣率改善、未來毛利率有望逐漸提升，疊加費(fèi)用提效貢獻(xiàn)，盈利能力有望進(jìn)一步改善。公司不斷豐富品牌矩陣，投資的山系文化11月底于上海落地首家GOEASY城市戶外品牌集合體驗空間，積極布局運(yùn)動新領(lǐng)域。我們維持FY24-26歸母凈利預(yù)測23.9/27.5/31.5億元，EPS為0.39/0.44/0.51元/股、對應(yīng)PE14/13/11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：品牌合作變動、消費(fèi)疲軟等。
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