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2023/24財(cái)年Q3終端銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)10%-20%低段增長(zhǎng)。折扣同比改善低單位數(shù)，庫(kù)銷(xiāo)比4以下。目前新品銷(xiāo)售良好，持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)公司FY24-FY26歸母凈利潤(rùn)23.61億元、27.60億元、31.57億元，同比增速分別為29%、17%、14%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)FY24PE15X，F(xiàn)Y25PE12.5X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　 2023/24財(cái)年Q3業(yè)績(jī)邊際改善。FY24Q3（23年9-11月）終端銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)10-20%低段。主力和非主力品牌均雙位數(shù)增長(zhǎng)（FY24Q3高于整體增速的品牌其權(quán)平均增速為高雙位數(shù)，F(xiàn)Y24H1為中單位數(shù)增長(zhǎng)。低于整體增速的品牌其加權(quán)平均增速為中單位數(shù)增長(zhǎng)，F(xiàn)Y24H1為中單位數(shù)下滑；若把短期調(diào)整品牌剔除則該增速為低雙位數(shù)增長(zhǎng)，F(xiàn)Y24H1為略有增長(zhǎng)），線(xiàn)上和線(xiàn)下均雙位數(shù)增長(zhǎng)。增長(zhǎng)主要原因是去年基數(shù)較低&客流恢復(fù)&新品售罄良好。
　　庫(kù)存折扣表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化。1）折扣：FY24Q3零售折扣同比改善低單位數(shù)。2）庫(kù)存：截至11月底庫(kù)存金額同比有雙位數(shù)下降，環(huán)比8月底基本持平。庫(kù)銷(xiāo)比略低于4，較22年11月底有明顯改善，較23年8月底保持一致。
　　渠道：截至2023年11月30日，直營(yíng)門(mén)店毛銷(xiāo)售面積較上一季末增加0.5%（Q1環(huán)比減少1.7%，Q2環(huán)比持平），較去年同期減少1.7%（Q1同比減少高單位數(shù)）。公司財(cái)年三季度新開(kāi)店同比和環(huán)比均增加，新關(guān)店同比和環(huán)比均放緩。三季度不含短期調(diào)整品牌影響的情況下，門(mén)店已經(jīng)實(shí)現(xiàn)凈增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司加速貨品高效流轉(zhuǎn)，優(yōu)化直營(yíng)零售網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，主力及非主力品牌均保持良好增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司FY2024-FY2026收入規(guī)模分別為303.56億元、344.05億元、386.31億元，同比增速為12%、13%、12%。歸母凈利潤(rùn)規(guī)模分別為23.61億元、27.60億元、31.57億元，同比增速為29%、17%、14%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)FY24PE15X，F(xiàn)Y25PE12.5X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：合作品牌內(nèi)部經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整影響品牌終端銷(xiāo)售的風(fēng)險(xiǎn)；新品牌合作效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；零售門(mén)店管理及盈利能力不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；終端需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。