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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　FY2024Q3公司流水符合預(yù)期，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)開(kāi)店節(jié)奏逐步恢復(fù)常態(tài)化，看好流水持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
　　摘要：
　　投資建議：公司FY2024Q3流水表現(xiàn)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著改善。我們預(yù)計(jì)公司FY2024-2026的歸母凈利分別為23.9/27.8/31.5億人民幣，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/12倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　FY2024Q3流水符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯改善。FY2024Q3公司批發(fā)與零售渠道合計(jì)流水同比提升10-20%低段，表現(xiàn)優(yōu)于FY2024H1，主要得益于新品售罄率提升等帶動(dòng)的同店增長(zhǎng)。同時(shí)，F(xiàn)Y2024Q3公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯改善，折扣同比改善低單位數(shù)，截至11月末，庫(kù)存金額同比下降雙位數(shù)，環(huán)比8月底基本持平，庫(kù)銷(xiāo)比略低于4個(gè)月，同比明顯改善，環(huán)比8月底基本持平。
　　FY2024Q3雙主力品牌經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。分品牌來(lái)看，F(xiàn)Y2024Q3流水增速高于公司整體的品牌加權(quán)流水增速增長(zhǎng)高雙位數(shù)，流水增速低于公司整體的品牌加權(quán)流水增長(zhǎng)中單位數(shù)，兩類(lèi)品牌流水表現(xiàn)較FY2024H1均有明顯改善（FY2024H1分別為增長(zhǎng)中雙位數(shù)/下降中單位數(shù)），由此可見(jiàn)公司主力品牌經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。分渠道來(lái)看，公司零售渠道增速優(yōu)于批發(fā)渠道，主要由于零售渠道運(yùn)營(yíng)更加靈活，線上增速與線下基本一致，主要得益于私域平常的良好運(yùn)營(yíng)及會(huì)員制度。
　　預(yù)計(jì)開(kāi)店節(jié)奏逐步恢復(fù)常態(tài)化，看好流水持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。FY2024Q3公司直營(yíng)門(mén)店毛銷(xiāo)售面積環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，同比下降1.7%，毛開(kāi)店數(shù)同比環(huán)比均加速，毛關(guān)店數(shù)同比環(huán)比均放緩，我們預(yù)計(jì)公司開(kāi)店節(jié)奏將逐步回歸常態(tài)化。考慮到國(guó)產(chǎn)品牌2024年計(jì)劃發(fā)力下沉市場(chǎng)，國(guó)際品牌面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)或邊際減弱，疊加公司自身健康的庫(kù)存與折扣水平，我們看好公司在中短期內(nèi)延續(xù)穩(wěn)健高質(zhì)量的流水表現(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司積極開(kāi)拓與高潛力運(yùn)動(dòng)品牌的合作，充分享受運(yùn)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)紅利，同時(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有望帶動(dòng)零售效率持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，主力品牌銷(xiāo)售不及預(yù)期