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事件：滔搏發(fā)布FY2024三季運(yùn)營表現(xiàn)，公告披露2023年9月1日至2023年11月30日三個(gè)月的運(yùn)營情況。FY2024年Q3，集團(tuán)零售及批發(fā)業(yè)務(wù)按總銷售額同比實(shí)現(xiàn)10-20%低段增長。
　　流水穩(wěn)定復(fù)蘇，環(huán)比H1增速持續(xù)改善。FY2024Q3稅前銷售額實(shí)現(xiàn)10-20%低段增長，線上線下均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，全域經(jīng)營效果逐步釋放。1）線下渠道：隨著今年以來線下消費(fèi)的恢復(fù)，滔搏的終端銷售優(yōu)勢(shì)回歸，其中零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)10-20%高段增長。分品牌看，Q3主力品牌及非主力品牌均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，非主力品牌復(fù)蘇快于主力品牌。其中，Q3增速高于公司整體銷售額增速（即10-20%低段增長）的品牌平均加權(quán)增長率為高雙位數(shù)，增速低于整體增速的品牌平均加權(quán)增長率為中單位數(shù)（若剔除期內(nèi)Adidas渠道調(diào)整的影響增長低雙位數(shù)）。2）線上渠道：線上渠道復(fù)蘇趨勢(shì)與線下零售趨同，實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長，主要系公司全域運(yùn)營策略的拉動(dòng)。
　　庫存及折扣持續(xù)改善，經(jīng)營穩(wěn)健。整體總庫存金額健康可控，11月底庫銷比略低于4個(gè)月，同比改善顯著，環(huán)比8月底持平。Q3零售折扣持續(xù)改善，同比改善低單位數(shù)，環(huán)比8月底保持穩(wěn)定的折扣水平。
　　門店總銷售面積Q3回歸擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。FY2024Q3滔搏總銷售面積環(huán)比持續(xù)改善，Q3末環(huán)比+0.5%實(shí)現(xiàn)增長，同比-1.7%降幅逐漸收窄。公司Q3以來毛開店進(jìn)展加快，毛關(guān)店進(jìn)展放緩，因此年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)凈開店。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：作為運(yùn)動(dòng)零售龍頭滔搏將持續(xù)享受β層面利好，同時(shí)通過一系列動(dòng)作強(qiáng)化自身α屬性。我們預(yù)計(jì)FY2024-2026滔搏營業(yè)收入將達(dá)到297.9億元/340.0億元/379.7億元，同比+10.0%/+14.1%/+11.7%；歸母凈利潤分別為23.0億元/27.0億元/30.7億元，同比+25.4%/+17.1%/+14.0%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主力品牌銷售超預(yù)期走弱，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，行業(yè)折扣率恢復(fù)緩慢，宏觀經(jīng)濟(jì)影響等。