>> 光大證券-滔搏(6110.HK)2024財年業(yè)績點評：24財年業(yè)績修復、分紅亮眼，多品牌發(fā)力構(gòu)建全域零售能力-240523
| 上傳日期： |
2024/5/24 |
大小： |
501KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐佳睿,孫未未,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2024財年收入、歸母凈利潤同比增6.9%、20.5%，派息率達100.9%
滔搏發(fā)布截止2024年2月末的2023/2024財年業(yè)績。2023/24財年公司實現(xiàn)營業(yè)收入289.33億元（人民幣，下同）、同比增長6.9%，歸母凈利潤22.13億元、同比增長20.5%。EPS為0.36元，擬派末期股息每股0.05元及特別股息0.15元，疊加中期股息每股0.16元，合計派息率為100.9%。
單季度表現(xiàn)方面，2023/2024財年四個季度全渠道總銷售額分別同比增長20~25%、下滑低單位數(shù)、增長10~15%、增長低單位數(shù)。
2023/24財年利潤增速快于收入主要系毛利率略升、費用率下降貢獻。分上下財年來看，收入分別同比增長7.3%、6.5%，歸母凈利潤分別同比增長16.7%、26.7%。利潤率指標方面，2023/2024財年毛利率同比提升0.1PCT至41.8%，經(jīng)營利潤率同比提升0.6PCT至9.6%，歸母凈利率同比提升0.8PCT至7.6%。
主力品牌和零售業(yè)務收入分別增6.5%、8.9%，門店總數(shù)凈減少6.4%
分拆收入來看：按品牌劃分，2023/24財年公司主力品牌（Nike+Adidas）收入、其他品牌收入（PUMA、匡威、VF集團品牌、亞瑟士、鬼?；?、斯凱奇、NBA、李寧、HOKA及凱樂石）、聯(lián)營費用收入、電競收入分別占總收入比例為85.8%、13.5%、0.6%、0.1%，收入分別同比+6.5%、+10.5%、-2.9%、-28.0%。其中主力品牌上下半財年收入分別同比增長7.0%、6.0%，其他品牌收入同比均增長10.5%。
按渠道劃分，零售、批發(fā)、聯(lián)營費用收入、電競收入分別占總收入的比重為85.4%、13.9%、0.6%、0.1%，其中零售、批發(fā)業(yè)務收入分別同比+8.9%、-3.3%。其中零售業(yè)務上下半財年收入分別同比+8.8%、+9.0%，批發(fā)業(yè)務收入分別同比-0.1%、-6.5%。
線下門店方面，門店總數(shù)減少、單店面積提升。2024年3月末公司共擁有直營店6144家，較2023年3月末凈減少6.4%，總銷售面積同比減少0.8%、單店銷售面積同比增加6.0%。
毛利率略升、費用率下降，存貨基本持平、周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營凈現(xiàn)金流減少
公司2023/24財年毛利率同比提升0.1PCT至41.8%，毛利率提升主要系零售和批發(fā)渠道折扣率同比改善、以及零售業(yè)務收入占比提升貢獻。其中上下半財年毛利率分別同比-0.9、+1.0PCT，下半財年呈現(xiàn)改善。
期間費用率同比下降1.4PCT至32.8%，其中銷售、管理、財務費用率分別為28.9%、3.9%、0.1%，分別同比-0.9、-0.2、-0.3PCT。銷售和管理費用率下降主要系公司費用控制、門店網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)及組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化帶來更多正向經(jīng)營杠桿貢獻。另外公司員工成本、租賃開支占總收入的比重為10.1%、9.5%，分別同比-0.5、+2.1PCT。
其他財務指標方面：1）存貨24年2月末同比增加0.6%至62.84億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為136天、同比減少13天。2）應收賬款24年2月末同比增加26.0%至13.30億元，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為15天、同比增加1天。3）24財年公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比減少28.1%至31.29億元。
積極豐富品牌矩陣、多品牌全域發(fā)展
公司作為運動賽道頭部零售商，2024財年業(yè)績實現(xiàn)高質(zhì)量增長。公司通過多品牌組合布局，持續(xù)把握綜合、專業(yè)和休閑運動等市場的機遇，除深化與原有品牌的合作之外，公司積極豐富品牌矩陣，上半財年與HOKA、凱樂石攜手合作，24年5月公司與加拿大高端越野跑品牌norda建立戰(zhàn)略合作關(guān)系、負責該品牌中國市場的品牌宣傳、市場推廣、全域運營、消費者運營等工作；并與全球領先的授權(quán)體育用品數(shù)字化平臺Fanatics開啟合作，啟動擴展Fanatics旗下特許體育IP在大中華區(qū)的商業(yè)化運營。
公司繼續(xù)提升渠道運營效率，線下打造全場景門店、提升單店能力，并針對有潛力的門店、持續(xù)進行形象升級和改造，對尾部門店進行優(yōu)勝劣汰，主力和其他品牌店效及坪效均有所修復。公司線上占比逐漸提升，直營線上占整體直營銷售額的比例為20~30%中段，同時線上渠道布局更加廣泛，公司深耕門店直播，24財年末全國店播銷售額同比提升約5倍，店播賬號數(shù)量破百、有多個賬號在抖音戶外運動領域躋身TOP10。
同時公司注重用戶精細化運營、提升用戶粘性。截至2024年2月末，公司累計用戶數(shù)達7630萬人、同比提升12.4%，單用戶價值同比提升高單位數(shù)，會員貢獻的店內(nèi)零售總額占比為93.4%，復購會員對會員整體消費貢獻約70%，另外高價值會員占總消費會員的比例為中單位數(shù)、但對總消費會員的銷售貢獻近40%。
期待頭部零售商穩(wěn)健增長、高分紅，下調(diào)盈利預測、維持“增持”評級
我們繼續(xù)看好公司不斷拓寬品牌合作矩陣、觸達不同運動圈層人群，提供更加多元和豐富的產(chǎn)品和品類，并提升全域零售能力、拓展線上渠道貢獻增量，實現(xiàn)長期穩(wěn)健增長。同時2022~2024財年公司每年派息率均超100%、平均股息率為7.5%，具備高分紅屬性。
考慮消費需求走勢存不確定性，我們下調(diào)公司25~26財年盈利預測（歸母凈利潤較前次盈利預測分別下調(diào)14%/18%），新增27年盈利預測，對應25~27財年EPS分別為0.39、0.43、0.47元，25、26財年P(guān)E分別為13倍、12倍，維持“增持”評級。
風險提示：終端消費疲軟、渠道庫存
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