>> 華創(chuàng)證券-【債券月報(bào)】6月可轉(zhuǎn)債月報(bào)：再議個(gè)券評(píng)級(jí)調(diào)整對(duì)轉(zhuǎn)債的影響-240604
| 上傳日期： |
2024/6/5 |
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| 2261KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
| 下載權(quán)限： |
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轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：
6月是每年評(píng)級(jí)調(diào)整最集中的月份，考慮2023年上市公司整體經(jīng)營(yíng)情況偏弱，且近期三房轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)調(diào)整導(dǎo)致轉(zhuǎn)債價(jià)格大幅波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)6月集中出現(xiàn)評(píng)級(jí)下調(diào)有所擔(dān)憂。
統(tǒng)計(jì)歷史133支出現(xiàn)評(píng)級(jí)下調(diào)的轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)報(bào)告中披露的信息可以發(fā)現(xiàn)：由于負(fù)面經(jīng)營(yíng)情況導(dǎo)致的虧損、現(xiàn)金流等問題出現(xiàn)頻次最多，其次是債務(wù)結(jié)構(gòu)或流動(dòng)性問題，這兩者可從連虧/現(xiàn)金流連負(fù)年數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)反映。其余出現(xiàn)較多的包括違法違規(guī)、控制權(quán)問題、破產(chǎn)、審計(jì)問題等，可從關(guān)注函、負(fù)面公告等指標(biāo)觀測(cè)。
從經(jīng)營(yíng)角度，有21只轉(zhuǎn)債歸母連續(xù)虧損，30只轉(zhuǎn)債經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)凈流出；其中文科、泉峰、新星、山石、申昊及起步同時(shí)滿足歸母連續(xù)虧損及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)凈流出兩者。
從償債角度，有26只轉(zhuǎn)債資產(chǎn)負(fù)債率高企或者同比快速攀升，大中、永和、雪榕、巨星、溫氏、新乳等速動(dòng)/現(xiàn)金比率及轉(zhuǎn)債現(xiàn)金覆蓋率綜合表現(xiàn)偏弱。
從風(fēng)險(xiǎn)角度，有37只轉(zhuǎn)債近1年內(nèi)發(fā)布違規(guī)違紀(jì)公告超過2次，有30只轉(zhuǎn)債在2024年收到了問詢/關(guān)注函，其中大部分為2023年年報(bào)問詢函，有45只轉(zhuǎn)債收到了監(jiān)管函，其中嶺南、東杰、東時(shí)、本鋼、應(yīng)急、紅相在2024年同時(shí)收到了問詢/關(guān)注函以及監(jiān)管函。有11位發(fā)行人2023年年報(bào)審計(jì)意見為非標(biāo)準(zhǔn)無保留。大股東質(zhì)押比例過高者有華宏、國(guó)城、晨豐、維格、美錦、帝歐、科藍(lán)、嶺南及新星超過了90%
總結(jié)來說，歷史上評(píng)級(jí)下調(diào)最主要的原因包括經(jīng)營(yíng)不善、償債壓力大、監(jiān)管/違規(guī)、質(zhì)押比例高等問題?？紤]6月是評(píng)級(jí)報(bào)告密集披露的月份且當(dāng)前大部分轉(zhuǎn)債發(fā)行人尚未完成披露工作，前述導(dǎo)致下調(diào)的因素中壓力較大者短期或仍存調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，需警惕。
高YTM轉(zhuǎn)債經(jīng)歷5月下旬的快速調(diào)整后估值又來到4月底的底部區(qū)間內(nèi)，考慮6月評(píng)級(jí)報(bào)告密集披露期結(jié)束后估值的壓力面或?qū)⒂休^大緩解，當(dāng)前建議一方面要警惕6月部分個(gè)券調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面關(guān)注企穩(wěn)信號(hào)，隨時(shí)把握修復(fù)機(jī)會(huì)的到來。
估值展望：5月轉(zhuǎn)債百元溢價(jià)率沖高后回落至23%附近窄幅震蕩，一方面系權(quán)益市場(chǎng)沖高回落，另一方面臨近6月市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)調(diào)整、問詢函等風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)擔(dān)憂情緒加重。預(yù)期6月延續(xù)窄幅震蕩趨勢(shì)，待權(quán)益市場(chǎng)動(dòng)能驅(qū)動(dòng)估值繼續(xù)修復(fù)。
市場(chǎng)回顧：5月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)好于權(quán)益，轉(zhuǎn)債多數(shù)板塊上漲，有色金屬、國(guó)防軍工、建筑材料、食品飲料、公用事業(yè)漲幅居前；市場(chǎng)情緒修復(fù)下，轉(zhuǎn)債交易活躍，5月31日全市場(chǎng)成交額達(dá)984億元。
供需情況：新券發(fā)行持續(xù)低迷，機(jī)構(gòu)投資者5月情緒修復(fù)。從供應(yīng)端看，5月無新券發(fā)行，1支新券上市，待發(fā)規(guī)模合計(jì)約300億，4家新發(fā)轉(zhuǎn)債預(yù)案。從需求端看，公募、險(xiǎn)資、券商資管/自營(yíng)持有轉(zhuǎn)債規(guī)模抬升，大部分機(jī)構(gòu)投資者情緒轉(zhuǎn)暖。
我們將“華創(chuàng)可轉(zhuǎn)債”的6月重點(diǎn)關(guān)注組合調(diào)整如下：百洋、柳藥、利群、春23、優(yōu)彩、中信、星球、章鼓、運(yùn)機(jī)、魯泰。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
轉(zhuǎn)債估值壓縮，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，外圍市場(chǎng)擾動(dòng)等
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