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【核心觀點(diǎn)】航空材料核心供應(yīng)商，產(chǎn)研協(xié)同助力軍民賽道雙一流。公司下設(shè)四大業(yè)務(wù)部，涵蓋金屬與非金屬類關(guān)鍵航材—鈦合金、高溫合金母合金、橡膠與密封件和透明件，在各細(xì)分材料領(lǐng)域，公司技術(shù)研發(fā)均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，國(guó)際先進(jìn)水平。我們認(rèn)為民用與軍用航發(fā)增量將助力公司業(yè)績(jī)抬升，鎮(zhèn)江公司產(chǎn)能注入有望進(jìn)一步提振經(jīng)營(yíng)水平，本身系航發(fā)集團(tuán)唯一航空新材料綜合性上市公司，未來(lái)前景可期，我們給予公司24年44倍PE。
　　民航回暖，軍需提速，航發(fā)增量助力基本盤(pán)。我國(guó)航空裝備與美國(guó)仍存較大數(shù)量與代際差距，提速換擋正當(dāng)時(shí)；航發(fā)零部件起步晚，增速高，未來(lái)圍繞軍機(jī)、國(guó)際民航等領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)容。我們預(yù)計(jì)2024年新增軍機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模263.3億元、軍發(fā)市場(chǎng)規(guī)模1143.3億元。國(guó)際民航持續(xù)回暖，未來(lái)近20年我國(guó)民航市場(chǎng)年均規(guī)模5148.5億元。
　　背靠航材院，研發(fā)產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)。航材院下屬唯一上市平臺(tái)，技術(shù)皆源自北京航材院，擁有完整強(qiáng)大的研發(fā)體系與產(chǎn)業(yè)化能力。公司四大業(yè)務(wù)覆蓋國(guó)內(nèi)大部分在研及在制的軍用材料型號(hào)，國(guó)內(nèi)深度綁定中國(guó)航發(fā)與航空工業(yè)集團(tuán)，國(guó)際看與GE航空、賽峰、空客等公司建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，客戶粘性強(qiáng)。
　　募資擴(kuò)產(chǎn)四大業(yè)務(wù)，鎮(zhèn)江公司產(chǎn)能注入在即。公司募投項(xiàng)目涵蓋四大業(yè)務(wù)，主要用于擴(kuò)充產(chǎn)能與研發(fā)升級(jí)，以應(yīng)對(duì)下游日益增長(zhǎng)的旺盛需求。此外，鎮(zhèn)江公司股權(quán)注入明確，后續(xù)有望提升鈦合金鑄件與高溫合金產(chǎn)能，降本增效，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.33/42.15/53.96億元，同比增長(zhǎng)18.9%/26.5%/28.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.18/9.17/11.90億元，同比增長(zhǎng)24.7%/27.7%/29.7%。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)注入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。