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泡泡瑪特通過IP孵化、品類擴(kuò)展和渠道鋪新等方式維持穩(wěn)健增長，IP平臺邏輯持續(xù)驗(yàn)證；海外加速新店擴(kuò)張，并直接復(fù)制IP擴(kuò)品類成功經(jīng)驗(yàn)。泡泡瑪特公告2024年第一季度業(yè)績預(yù)告。實(shí)現(xiàn)整體收入同比增長40-45%，其中中國內(nèi)地收入同比增長20-25%，中國港澳臺地區(qū)及海外收入同比增長245-250%。1）1Q24中國內(nèi)地線上渠道抖音增速亮眼（同比增長95-100%），預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)梳理線上各平臺的定位，通過新品類、直播等方式強(qiáng)化內(nèi)容買點(diǎn)，抖音渠道有望在24年全年繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長。2）出海能力驗(yàn)證，1Q24中國港澳臺地區(qū)及海外營收同比增長245-250%，全年海外預(yù)期高增。
　　泡泡瑪特海外持續(xù)高增長，出海能力驗(yàn)證。根據(jù)泡泡范兒公眾號，泡泡瑪特海外首家古堡主題店巴拿山樂園古堡主題店在越南蜆港開業(yè)，該店位于越南客流量最大的主題公園。2024年來，泡泡瑪特海外核心地區(qū)穩(wěn)扎穩(wěn)打，悉尼四號店、巴黎老佛爺百貨快閃店相繼開業(yè)。我們預(yù)計(jì)，24年泡泡瑪特海外新增50-60家門店。海外Labubu、crybaby等ip熱度走高，IP本土化邏輯不斷驗(yàn)證。2023年，泡泡瑪特海外收入10.66億，同比增長134.9%，海外門店數(shù)到達(dá)80家（含合營），直營門店70家，新增42家，其中32家在下半年完成。全年海外OPM達(dá)到18%，同比+5.6pcts。毛利率回升主要受益于收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，海外高毛利占比提升，供應(yīng)鏈成本管控及外采降低。我們預(yù)計(jì)未來泡泡瑪特利潤率有望持續(xù)提升。
　　中國內(nèi)地收入穩(wěn)健增長，頭部IP+品類擴(kuò)張邏輯不斷驗(yàn)證。頭部IP維持高熱度，Labubu新品春天野在家系列發(fā)售，Labubu近期與瑞幸咖啡聯(lián)名，推出椰皇拿鐵，變色保溫杯等周邊，在社交平臺出圈且維持較高熱度。Labubu海外明星自然流量帶火搪膠公仔。根據(jù)泡泡范兒公眾號，公司近期推出多個(gè)高熱度IP新品類和聯(lián)名款：1）泡泡瑪特推出首套限量藝術(shù)生活收藏卡牌，包括經(jīng)典ip的普卡、異色卡、簽名卡等；2）將于6月13日上線labubu森林秘密基地系列拼搭積木，拓展積木新品類；3）hirono與運(yùn)動(dòng)品牌vans聯(lián)名款上線銷售火熱。根據(jù)泡泡范兒，泡泡瑪特城市樂園與朝陽文旅集團(tuán)簽訂“泡泡瑪特城市樂園二期”文旅開發(fā)合作項(xiàng)目并將啟動(dòng)規(guī)劃設(shè)計(jì)工作。泡泡瑪特城市樂園一期自2023年9月開業(yè)至今為泡泡瑪特帶來更多用戶增量，也幫助公司更好地分析不同IP擅長點(diǎn)，提升IP的生命周期和價(jià)值，預(yù)計(jì)未來能夠通過豐富品類進(jìn)一步深挖IP價(jià)值。
　　維持買入評級。泡泡瑪特是滿足現(xiàn)代年輕人精神需求的產(chǎn)品，公司頭部IP擴(kuò)張+品類擴(kuò)張+區(qū)域擴(kuò)張邏輯不斷驗(yàn)證。我們更新泡泡瑪特盈利預(yù)測，我們下調(diào)此前泡泡瑪特2024年?duì)I收預(yù)期至86.64億（原預(yù)測90.27億），考慮公司供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，高增長的海外業(yè)務(wù)毛利率更高提升盈利能力，我們上調(diào)2024年Non-IFRS經(jīng)調(diào)整純利盈利預(yù)期至17.49億（原預(yù)測15.92億），新增2025年-2026年收入預(yù)期分別為109.81億元，131.41億元，2025年-2026年Non-IFRS經(jīng)調(diào)整純利預(yù)期分別為22.73億元，27.51億元。維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣政治影響擴(kuò)張速度；新品銷量不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇影響利潤率