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投資要點(diǎn)
　　潔凈室設(shè)備龍頭，深耕高級(jí)空氣凈化技術(shù)二十載。公司前身南京?？瞥闪⒂?001年，成立之初主要業(yè)務(wù)為針對(duì)電子和空調(diào)行業(yè)基礎(chǔ)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品包括空氣過濾器等，2002年公司進(jìn)入電子半導(dǎo)體潔凈室領(lǐng)域，隨后陸續(xù)成為電子領(lǐng)域龍頭企業(yè)FFU供應(yīng)商。得益于半導(dǎo)體產(chǎn)能擴(kuò)張，公司營(yíng)收規(guī)模凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增加，2018-2023年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.66%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)37.6%。
　　我國(guó)晶圓產(chǎn)能增速全球領(lǐng)先，擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏明確，產(chǎn)能擴(kuò)增有望帶動(dòng)半導(dǎo)體廠房建設(shè)加速。根據(jù)SEMI發(fā)布的《世界晶圓廠預(yù)測(cè)報(bào)告》，全球半導(dǎo)體每月晶圓產(chǎn)能有望于2024年突破3000萬片（以200mm當(dāng)量計(jì)算），同比增速達(dá)6.4%。全球范圍看，SEMI預(yù)計(jì)中國(guó)大陸2024年開始運(yùn)營(yíng)18個(gè)項(xiàng)目，產(chǎn)能同比增加13%。新建產(chǎn)能方面，中芯國(guó)際、晶合集成、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)和士蘭微合計(jì)計(jì)劃建設(shè)10座，集邦咨詢預(yù)計(jì)，2024年底中國(guó)大陸將新建32座晶圓廠，新建項(xiàng)目有望推動(dòng)半導(dǎo)體潔凈室設(shè)備需求進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品性能出眾，過濾器耗材屬性持續(xù)優(yōu)化公司業(yè)務(wù)模式，提升盈利能力。公司主要產(chǎn)品包括風(fēng)機(jī)過濾單元、過濾器產(chǎn)品、空氣凈化設(shè)備，核心產(chǎn)品風(fēng)機(jī)過濾單元及過濾器在總靜壓、耗電量等性能指標(biāo)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。優(yōu)異性能帶來良好毛利率，2022H1，公司高效/初中效過濾器/FFU毛利率分別為33.1%/40.2%/23.8%。其中過濾器產(chǎn)品毛利率高且具備耗材屬性，耗材占比提高有望改變公司業(yè)務(wù)模式——由項(xiàng)目承接轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)消費(fèi)品，大大提高盈利能力和現(xiàn)金流情況。2023年公司替換耗材收入占總收入比約30%，隨著客戶積累不斷加深，耗材占總收入比有望進(jìn)一步提高。
　　多領(lǐng)域積累豐富優(yōu)質(zhì)客戶資源，海內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。經(jīng)過多年深耕，公司下游客戶涵蓋半導(dǎo)體、醫(yī)療等多領(lǐng)域，包括中芯國(guó)際、英特爾等眾多國(guó)內(nèi)外大型半導(dǎo)體企業(yè)。自2006年開始，公司為中芯國(guó)際全國(guó)多個(gè)工廠供應(yīng)FFU、高效/超高效過濾器、化學(xué)過濾器等產(chǎn)品，用于保障中芯國(guó)際系的歷代產(chǎn)品線(包括中芯國(guó)際最先進(jìn)的14nm和28nm制程)對(duì)空氣潔凈度的要求。產(chǎn)能方面，公司募投的南京二期產(chǎn)能投產(chǎn)在即，滿產(chǎn)后可達(dá)目前南京工廠的1.5倍，助力公司在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈新一輪擴(kuò)張東風(fēng)中實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展。海外方面，公司近年來積極拓展以東南亞為代表的海外市場(chǎng)，已通過了多個(gè)國(guó)際著名廠商的合格供應(yīng)商認(rèn)證，進(jìn)入核心供應(yīng)鏈，2023年新簽訂單海外占比約為15%-20%，2022年底，公司于海外購買了兩間新廠房，預(yù)計(jì)擴(kuò)充后海外產(chǎn)能將提升至原有產(chǎn)能的4倍。
　　投資建議：我們選取再升科技（主要產(chǎn)品包括空氣過濾器材料及器材）、金海高科（空調(diào)過濾網(wǎng)細(xì)分行業(yè)的全球龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括高性能過濾材料、功能性過濾材料和功能性過濾網(wǎng)）以及亞翔集成（主業(yè)為潔凈室工程服務(wù)）作為可比公司，2024/2025年可比公司平均PE為27X，22X。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)潔凈室設(shè)備龍頭，已在半導(dǎo)體領(lǐng)域積累了深厚優(yōu)勢(shì)，并正積極擴(kuò)充產(chǎn)能、開拓新應(yīng)用領(lǐng)域及進(jìn)軍海外市場(chǎng)，具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)收入18.54/22.89/27.26億元，同比增長(zhǎng)23.2%、23.5%、19.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.39/2.85/3.61億元，同比增長(zhǎng)38.2%、19.2%、26.5%。首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)回報(bào)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。