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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　2023年，下游終端需求增速放緩，上游碳酸鋰材料價(jià)格下行，疊加產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入增速回落期，各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格下滑，產(chǎn)業(yè)鏈整體業(yè)績(jī)承壓。分環(huán)節(jié)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部盈利分化明顯，利潤(rùn)從上游向下游轉(zhuǎn)移，電池廠商盈利較好，中游材料廠商利潤(rùn)下滑幅度較大。2024年Q1，隨著前期高價(jià)庫(kù)存消納完畢以及產(chǎn)品價(jià)格逐步企穩(wěn)，中游材料廠商毛利率環(huán)比有所回升，下游電池廠商盈利在終端需求回暖支撐下保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。展望后市，隨著上游碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)，終端下游新能源車(chē)銷(xiāo)量回暖，鋰電中游材料廠商業(yè)績(jī)今年有望企穩(wěn)改善，電池環(huán)節(jié)盈利有望持續(xù)增強(qiáng)，建議積極關(guān)注中游材料環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)修復(fù)投資機(jī)會(huì)，以及電池環(huán)節(jié)市占率占優(yōu)、盈利能力領(lǐng)先的龍頭個(gè)股。
　　投資要點(diǎn)：
　　產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)回顧：
　　1）2023年，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)整體承壓，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部盈利分化明顯，利潤(rùn)從上游向下游轉(zhuǎn)移，電池廠商盈利較好，正負(fù)極材料等中游廠商盈利水平下滑明顯。2023年,鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)實(shí)現(xiàn)8703.41億元，同比增長(zhǎng)2.18%；整體毛利率為18.18%，同比下降1.09pct；歸母凈利潤(rùn)為605.36億元，同比下降23.05%。
　　2）2024年Q1鋰電產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)了2023年業(yè)績(jī)的下行趨勢(shì)，整體盈利承壓，毛利率有所回升。2024年Q1，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)實(shí)現(xiàn)1629.56億元，同比下降21.61%；毛利率為20.18%，同比+2.53pct；歸母凈利潤(rùn)為128.20億元，同比下降14.18%。
　　細(xì)分環(huán)節(jié)發(fā)展趨勢(shì)：
　　1）電池環(huán)節(jié)：2023年，電池環(huán)節(jié)營(yíng)收、利潤(rùn)表現(xiàn)較好。2023年，電池環(huán)節(jié)營(yíng)收5558.37億元，同比增長(zhǎng)19.08%，歸母凈利潤(rùn)488.77億元，同比增長(zhǎng)33.59%。2024年Q1，電池環(huán)節(jié)營(yíng)收同比小幅下滑，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2024年Q1，電池環(huán)節(jié)營(yíng)業(yè)收入為1124.78億元，同比下降10.7%，環(huán)比下降24.77%，主要由于產(chǎn)品價(jià)格的下降；歸母凈利潤(rùn)為117.66億元，同比增長(zhǎng)5.38%。
　　2）正極材料環(huán)節(jié)：2023年，上游碳酸鋰價(jià)格下行疊加供需不平衡，正極材料價(jià)格大幅下降，廠商整體營(yíng)收、利潤(rùn)承壓。2023年，正極材料營(yíng)收為1631.03億元，同比下降25.99%，歸母凈利潤(rùn)為-14.62億元，同比下降109.03%。2024年Q1，正極廠商整體仍處于虧損狀態(tài)，毛利率環(huán)比有所回升。2024年Q1，正極環(huán)節(jié)歸母凈利潤(rùn)為-3.53億元，毛利率為5.78%，同比下降1.89pct，環(huán)比上升3.67pct。
　　3）負(fù)極材料環(huán)節(jié)：由于新增產(chǎn)能快速釋放，行業(yè)呈現(xiàn)階段性供過(guò)于求的市場(chǎng)格局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致負(fù)極材料公司業(yè)績(jī)承壓。2023年，負(fù)極材料營(yíng)收為688億元，同比下降5.56%，毛利率為21.15%，同比下降3.38pct，歸母凈利潤(rùn)為50.95億元，同比下降47.79%。2024年Q1，負(fù)極材料營(yíng)收為122.42億元，同比下降27.59%，毛利率為21.56%，同比下降1.56pct，歸母凈利潤(rùn)為7.62億元，同比下降54.15%。
　　4）電解液環(huán)節(jié)：上游碳酸鋰原料價(jià)格下行，疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，電解液價(jià)格持續(xù)下行，廠商盈利能力下降。2023年，電解液廠商營(yíng)業(yè)收入為266億元，同比下降30.19%，歸母凈利潤(rùn)為33.68億元，同比下降59.17%。2024年Q1，電解液廠商營(yíng)業(yè)收入為45.35億元，同比下降35.98%，歸母凈利潤(rùn)為3.22億元，同比下降69.91%。
　　5）其他：隔膜盈利空間收窄。2023年，隔膜頭部公司盈利下行，其中，恩捷股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.42億元，同比下降4.36%，毛利率37.43%，同比下降10.41pct，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)25.27億元，同比下降36.84%；星源材質(zhì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.13億元，同比增長(zhǎng)4.62%，毛利率44.42%，同比下降1.15pct，歸母凈利潤(rùn)5.76億元，同比下降19.87%。結(jié)構(gòu)件業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年，結(jié)構(gòu)件公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收409.11億元，同比增長(zhǎng)161.66%，歸母凈利潤(rùn)13.05億元，同比增長(zhǎng)17.20%。2024年Q1，結(jié)構(gòu)件公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.08億元，同比增長(zhǎng)16.20%，歸母凈利潤(rùn)3.72億元，同比增長(zhǎng)37.30%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：下游新能源汽車(chē)及儲(chǔ)能需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原料價(jià)格大幅波動(dòng)、統(tǒng)計(jì)偏差等。