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1.市場(chǎng)趨勢(shì)跟蹤
　　市場(chǎng)表現(xiàn)回顧：過(guò)去1個(gè)月內(nèi)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體的已實(shí)現(xiàn)收益率為1.62%，平價(jià)端的正股指數(shù)上漲1.99%。風(fēng)格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債分別上漲1.75%、1.19%和1.12%，超額收益分別為-0.94%、-1.70%和0.00%。轉(zhuǎn)債總體彈性低于正股，且風(fēng)格層面偏股類轉(zhuǎn)債的BETA表現(xiàn)較弱。
　　從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率看，市場(chǎng)溢價(jià)率整體有所提升。從根據(jù)轉(zhuǎn)債平價(jià)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率擬合的溢價(jià)率曲線看，市場(chǎng)整體的溢價(jià)率中樞提升，并且在偏債端的提升量更為明顯。統(tǒng)計(jì)來(lái)看，債性、平衡和股性轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率中位數(shù)分別為67.90%、25.07%和9.18%，相對(duì)4月底的讀數(shù)分別上升1.27%、0.11%和3.93%。
　　從衍生品定價(jià)看，轉(zhuǎn)債定價(jià)處于合理水平。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的期權(quán)定價(jià)偏離度中位數(shù)為0.81元、余額加權(quán)值為0.69元，短期內(nèi)在0線上下呈震蕩走勢(shì)，從期權(quán)估值維度看定價(jià)較為合理。風(fēng)格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債的定價(jià)偏離度中位數(shù)分別為-3.30元、-1.44元和-0.44元，各風(fēng)格估值差距收窄。
　　從分析師情緒看，盈利預(yù)期強(qiáng)度低位震蕩，分歧走平。全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測(cè)營(yíng)收增速同比值為-4.27%、凈利潤(rùn)增速同比值為-2.26%，仍在低位徘徊。而營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分歧的最新讀數(shù)為-0.57%和-0.82%，相對(duì)上個(gè)月分別上升0.14%和下降0.15%。
　　市場(chǎng)隱含的正股波動(dòng)預(yù)期先升后降。以BSM模型進(jìn)行逆算轉(zhuǎn)債市價(jià)中隱含的正股的預(yù)期波動(dòng)率，當(dāng)前中位數(shù)錄得35.08%、余額加權(quán)值為30.71%，相對(duì)4月的35.44%和29.44%分別下降0.35%和上升1.27%，整體看正股端波動(dòng)率預(yù)期值在筑底回升趨勢(shì)中。
　　轉(zhuǎn)債基金的持倉(cāng)DELTA水平維持震蕩。以回歸模型動(dòng)態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)的風(fēng)格占比情況，并計(jì)算加權(quán)DELTA值。目前全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為67.24%，相對(duì)4月底的68.04%下降約0.80%。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好自23Q3以來(lái)有所回溫，目前在中性區(qū)域呈震蕩態(tài)勢(shì)。
　　2.策略組合表現(xiàn)
　　轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)組合：5月絕對(duì)收益為3.53%，策略2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為17.62%、最大回撤為13.18%、收益回撤比為1.34，月度勝率為63.64%。
　　轉(zhuǎn)債低估值動(dòng)量組合：5月絕對(duì)收益為0.37%，策略2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為17.70%、最大回撤為14.68%、收益回撤比為1.21，月度勝率為58.44%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，存在失效風(fēng)險(xiǎn)。