>> 招商證券-基于新思路“遞推法”：如何日頻跟蹤機(jī)構(gòu)久期-240523
| 上傳日期： |
2024/5/24 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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債基久期是觀察債市機(jī)構(gòu)行為的重要指標(biāo)。傳統(tǒng)久期測(cè)算模型中最經(jīng)典的是“回歸法”，根據(jù)對(duì)模型多重共線性的不同處理，衍生出了不同的回歸方法，但構(gòu)建兼具準(zhǔn)確度和穩(wěn)定性的回歸模型并不容易。實(shí)踐來(lái)看，“回歸法”在周頻跟蹤時(shí)仍然偶爾存在方向上背離實(shí)際的情況，而日度層面的跟蹤則顯得更不穩(wěn)定。
本文我們將提供一種全新的久期測(cè)算方法，即“遞推法”，其思路直接、簡(jiǎn)單，并且測(cè)算結(jié)果從日度層面來(lái)看也能保持穩(wěn)健，因此能做到較為穩(wěn)定跟蹤久期變化方向。
一、“遞推法”基本思路及算法
“遞推法”的基本思路是利用基金不同期限債券凈買入量測(cè)算久期?；鹜ㄟ^(guò)二級(jí)市場(chǎng)買賣債券從而調(diào)整組合久期，凈買入長(zhǎng)債或凈賣出短債能夠拉長(zhǎng)組合久期，反過(guò)來(lái)則是縮短久期。由于不同債券待償期分段子指數(shù)提供了不同期限區(qū)間的久期值，利用當(dāng)天基金不同期限債券的凈買入量即可計(jì)算久期的變化，再用上一天的久期遞推即可得到當(dāng)天基金的久期，這就是“遞推法”的基本思路。
為遞推測(cè)算久期，也需要同步遞推測(cè)算基金債券持倉(cāng)規(guī)模。債券總持倉(cāng)規(guī)模可通過(guò)基金每天的債券凈買入量進(jìn)行遞推。并且為了追求模型的精細(xì)化，每天基金手中的債券到期量也需要納入考慮，可以通過(guò)假設(shè)基金持倉(cāng)券久期的分布來(lái)對(duì)到期量進(jìn)行估測(cè)。
久期遞推式的初值來(lái)源于基金季報(bào)。基金季報(bào)會(huì)披露產(chǎn)品久期和債券持倉(cāng)，可選擇季末作為初始時(shí)點(diǎn)，利用匯總的基金債券總持倉(cāng)規(guī)模、債基久期中位數(shù)作為初值，遞推得到基金久期序列。
二、“遞推法”模型評(píng)價(jià)
“遞推法”在日頻跟蹤久期層面穩(wěn)健性更好。“遞推法”久期測(cè)算結(jié)果與10年期國(guó)債利率負(fù)相關(guān)性較好，2019年以來(lái)兩者相關(guān)系數(shù)為-0.67，而同期“回歸法”久期結(jié)果與10Y國(guó)債的相關(guān)系數(shù)為-0.19，這反映“遞推法”結(jié)果誤差或更小。另外，日度層面來(lái)看，“遞推法”更為穩(wěn)健，而“回歸法”則波動(dòng)更大，這從兩者各自的差分絕對(duì)值序列對(duì)比中能有更直觀的反映。
“遞推法”能把握久期日度變化方向，但絕對(duì)值與真實(shí)久期相比會(huì)存在誤差?！斑f推法”測(cè)算的基金久期變化方向與基金對(duì)長(zhǎng)債及短債買賣方向保持一致，這保證了“遞推法”測(cè)算的久期結(jié)果在局部時(shí)點(diǎn)的變化方向與真實(shí)值相一致。但由于模型的種種假設(shè)可能與實(shí)際存在偏差，因而久期結(jié)果在數(shù)值上可能與真實(shí)值存在一定的差距。
“遞推法”較“回歸法”拓展了能力邊界，但也有其局限性。相較于“回歸法”，“遞推法”可用于測(cè)算貨基久期，以及其他類別機(jī)構(gòu)久期，如農(nóng)商行、城商行、保險(xiǎn)等，但無(wú)法用于測(cè)算債基細(xì)分類別久期，也無(wú)法用于測(cè)算久期分歧度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：模型假設(shè)與實(shí)際存在偏差，模型參數(shù)設(shè)置并非最佳，模型過(guò)度簡(jiǎn)化真實(shí)情況
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