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事件：2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入612.13億元（YoY+5.40%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.81億元（YoY-19.00%），扣非歸母凈利潤11.27億元（YoY-28.58%）。1Q24實(shí)現(xiàn)收入162.47億元（YoY+12.62%）；歸母凈利潤1.43億元（YoY-68.82%）；扣非歸母凈利潤-0.87億元（YoY-121.82%）。
　　安世半導(dǎo)體：半導(dǎo)體業(yè)務(wù)周期性影響，汽車半導(dǎo)體優(yōu)勢明顯。2023年公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為152.26億元，同比下降4.85%，業(yè)務(wù)毛利率為38.59%，實(shí)現(xiàn)凈利潤為24.26億元，同比下降35.29%。2023年公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)來源于汽車、移動及穿戴設(shè)備、工業(yè)與電力、計(jì)算機(jī)設(shè)備、消費(fèi)領(lǐng)域的收入占比分別為62.8%、6.9%、21.7%、4.8%、3.8%。汽車領(lǐng)域包括電動汽車仍然是公司半導(dǎo)體收入來源的主要方向。2023年公司進(jìn)一步加大研發(fā)投入，在現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行迭代升級推出新產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，持續(xù)開發(fā)高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模塊、模擬IC組合、功率管理IC和信號調(diào)節(jié)IC等新產(chǎn)品，以滿足市場對高性能、高功率產(chǎn)品日益增長的需求，以高ASP產(chǎn)品為未來業(yè)務(wù)增長持續(xù)提供驅(qū)動力。
　　產(chǎn)品集成：優(yōu)化經(jīng)營管理，布局未來新發(fā)展。2023年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)收入為443.15億元，同比增長11.99%，毛利率為8.37%，凈虧損4.47億元，扣除商譽(yù)減值4.94億元影響后，產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)在2023年實(shí)現(xiàn)盈利，同比改善。由于（1）筆電產(chǎn)品，新項(xiàng)目量產(chǎn)前期投入；（2）受消費(fèi)電子市場需求低迷的影響，手機(jī)產(chǎn)品新項(xiàng)目價(jià)格較低；（3）受上游產(chǎn)業(yè)鏈周期性影響，部分原材料漲價(jià)，以及工廠人力成本上升，導(dǎo)致產(chǎn)品成本與制造成本增加，使得第四季度產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)業(yè)績下滑。
　　其他業(yè)務(wù)：停止生產(chǎn)特定客戶光學(xué)模組產(chǎn)品。2023年公司光學(xué)模組業(yè)務(wù)凈虧損7.19億元。該業(yè)務(wù)虧損的主要原因：由于公司停止生產(chǎn)特定客戶光學(xué)模組產(chǎn)品而導(dǎo)致2023年度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.95億元（其中固定資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備0.30億元，無形資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備0.78億元，持有待售資產(chǎn)減值1.87億元），資產(chǎn)處置損失2.26億元，相關(guān)人員安置費(fèi)用、遞延所得稅轉(zhuǎn)出影響合計(jì)1.93億元，合計(jì)減少公司2023年凈利潤合計(jì)7.14億元（減少公司2023年年度合并報(bào)表歸母凈利5.00億元）。我們預(yù)計(jì)本次光學(xué)模組業(yè)務(wù)特定客戶產(chǎn)品停止生產(chǎn)事宜對公司整體業(yè)務(wù)影響較小，不會影響公司對特定客戶的其他產(chǎn)品線業(yè)務(wù)，亦不會影響公司光學(xué)模組其他客戶業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測和投資建議。我們認(rèn)為公司已形成ODM和半導(dǎo)體雙輪驅(qū)動、光學(xué)模組為輔的發(fā)展格局，安世半導(dǎo)體行業(yè)地位穩(wěn)固、結(jié)合未來產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)健成長，產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)渡過新產(chǎn)品培育期后將有望迎來業(yè)績反彈，光學(xué)模組業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)新項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)EPS 1.60、2.11和2.67元，我們給予2024年P(guān)E 22-25X，對應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間35.2-40.0元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)市場需求不及預(yù)期，ODM行業(yè)競爭加劇，光學(xué)模組需求不及預(yù)期。