>> 信達(dá)證券-城投債發(fā)行審批月度跟蹤：5月城投融資出現(xiàn)凈償還，退平臺(tái)名單尚在路上-240606
| 上傳日期： |
2024/6/6 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽,蘆靜 |
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5月城投債凈償還355億，高于去年同期的凈償還200億。除貴州凈償還規(guī)模環(huán)比減少外，其余23個(gè)發(fā)債省市凈融資規(guī)模均有所回落。江西、山東等12個(gè)省市5月城投債凈融資依然為正，而江蘇、河南等12省市呈現(xiàn)凈償還，其中江蘇凈融資規(guī)模降幅最大。5月城投債提前兌付規(guī)模持續(xù)減少，交易所終止審批規(guī)模環(huán)比下滑，但仍處高位。交易所審批通過(guò)規(guī)模明顯下降，但協(xié)會(huì)有所回升，交易所和協(xié)會(huì)審批時(shí)間均有所延長(zhǎng)。
5月借新還舊占比與4月持平，償還有息債務(wù)占比較4月下降1.93個(gè)百分點(diǎn)，而項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金占比較4月抬升1.93個(gè)百分點(diǎn)。分區(qū)域來(lái)看，貴州、甘肅借新還舊占比依然維持100%，陜西、廣西等省市城投發(fā)債借新還舊的占比有所下降，而湖南、江西等省市借新還舊占比有所抬升。
5月協(xié)會(huì)產(chǎn)品新增融資主體共發(fā)行38只城投債，發(fā)行規(guī)模404億元，其中償還有息債務(wù)36只，補(bǔ)流和項(xiàng)目建設(shè)各1只。償還有息債務(wù)主體中，國(guó)資運(yùn)營(yíng)主體10只，交通基建主體20只，公用事業(yè)主體5只，園區(qū)運(yùn)營(yíng)主體1只。補(bǔ)流和項(xiàng)目建設(shè)主體均為國(guó)資運(yùn)營(yíng)主體。其中天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司和云南省建設(shè)投資控股集團(tuán)有限公司兩只主體城建屬性相對(duì)較強(qiáng)，但二者均在近期有過(guò)新增融資的先例，濱海建投剔除貿(mào)易業(yè)務(wù)后高速通行和環(huán)保產(chǎn)業(yè)、租賃業(yè)務(wù)占比70%，云建設(shè)曾聲明市場(chǎng)化發(fā)行，但在3月底發(fā)行中票時(shí)卻舍去了相關(guān)表述，該主體可能在協(xié)會(huì)審批時(shí)被重新判定為產(chǎn)業(yè)主體，故而能夠?qū)崿F(xiàn)新增融資。
5月交易所新增融資主體共發(fā)行18只城投債，發(fā)行規(guī)模153.48億元，其中償還有息債務(wù)9只，項(xiàng)目建設(shè)9只，發(fā)行規(guī)模分別為81.5億元、71.98億元。其中償還有息債務(wù)主體中，國(guó)資運(yùn)營(yíng)主體5只，公用事業(yè)和交通基建主體各2只；項(xiàng)目建設(shè)主體中，國(guó)資運(yùn)營(yíng)主體5只，交通基建主體2只，園區(qū)運(yùn)營(yíng)和基礎(chǔ)建設(shè)主體各1只。其中，上海城建(集團(tuán))有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中工程施工業(yè)務(wù)占比76%，主要從事隧道、路橋、軌道交通、水務(wù)、能源和地下空間等業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)主體為子公司上海隧道工程股份有限公司、上海水務(wù)建設(shè)工程有限公司和上海城建水務(wù)工程有限公司，業(yè)務(wù)偏市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，且該主體19年之后所發(fā)債券均為交易所公募債，我們推測(cè)該主體在交易所審批時(shí)歸類為產(chǎn)業(yè)主體，因此發(fā)債能夠用于新增融資。成都湔江投資集團(tuán)有限公司成都市彭州市主平臺(tái)，工程建設(shè)、片區(qū)綜合改造業(yè)務(wù)收入占比61.2%，屬于城建類主體，但該主體所發(fā)行的本只企業(yè)債批文為23年1月發(fā)改委審批通過(guò)的舊有批文，而現(xiàn)階段城建類主體若已有企業(yè)債舊有批文，仍然可以正常發(fā)行。
5月城投發(fā)債借新還舊覆蓋利息的比例下降，相關(guān)債項(xiàng)全部為協(xié)會(huì)產(chǎn)品，陜西、湖南等省市覆蓋利息的規(guī)模增加，暫無(wú)重點(diǎn)省市城投主體發(fā)債募集資金用于借新還舊覆蓋利息。
截至5月31日，累計(jì)有194家城投主體在發(fā)行協(xié)會(huì)產(chǎn)品時(shí)聲明自身為“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體”。5月新增8家城投主體發(fā)行協(xié)會(huì)產(chǎn)品時(shí)在募集說(shuō)明書(shū)中披露其為聲明市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體，發(fā)債規(guī)模合計(jì)43.98億元，募集資金均借新還舊。從借新還舊能否覆蓋利息來(lái)看，5月新增的8家市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體中有2家主體能夠覆蓋利息。除此之外，5月另有6家此前聲明主體市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的主體發(fā)債能夠包含利息，上述8家市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體借新還舊能夠覆蓋利息的城投債發(fā)行37.89億元城投債，占市場(chǎng)化聲明主體發(fā)行規(guī)模的比重為27.57%，占比較4月下降8.46個(gè)百分點(diǎn)，仍高于未聲明的11.14%。5月聲明與未聲明主體利差均有所收窄，市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體中陜西利差收窄相對(duì)明顯。隱含評(píng)級(jí)AA和AA（2）主體信用利差全線明顯收窄，其中市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體中河南利差收窄相對(duì)明顯。AA等級(jí)聲明市場(chǎng)化主體與未聲明主體利差偏離為0.92BP，較上月小幅收窄0.25BP。AA（2）聲明主體與未聲明主體利差偏離為-1.77BP，較上月小幅收窄0.17BP。
5月重慶部分區(qū)縣級(jí)平臺(tái)相繼發(fā)布不承擔(dān)政府融資功能公告聲明，可能反映了地方政府積極響應(yīng)中央“壓降融資平臺(tái)數(shù)量和債務(wù)規(guī)?；瘋钡囊?，但這可能并非意味企業(yè)已經(jīng)退出平臺(tái)名單，更可能是做好了退名單的準(zhǔn)備，后續(xù)推進(jìn)可能還要等待相關(guān)細(xì)則。但考慮退名單后相關(guān)企業(yè)新增融資還要滿足現(xiàn)金流、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、資產(chǎn)等指標(biāo)的要求，其對(duì)短期債券凈融資的影響可能相對(duì)有限，短期可能也不會(huì)對(duì)其估值產(chǎn)生影響。
風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管政策調(diào)整超預(yù)期，數(shù)據(jù)提取和處理存在誤差
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