>> 財信證券-大類資產(chǎn)專題深度：“貨幣-信用”流動性分析框架與股票風(fēng)格研究-240527
| 上傳日期： |
2024/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
葉彬 |
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各流動性階段股票市場表現(xiàn)：在“寬貨幣+緊信用”下，受制于緊縮的信用環(huán)境，股市表現(xiàn)一般，滬深300僅有1次明顯上漲，其余4次均呈現(xiàn)震蕩市或者熊市。在“寬貨幣+寬信用”下，企業(yè)盈利改善，但股市表現(xiàn)不及預(yù)期，滬深300僅2次上漲、2次下跌，下跌期間主要受制于樓市虹吸以及“股災(zāi)”等原因。在“緊貨幣+寬信用”下，經(jīng)濟形勢較好，股市表現(xiàn)出色，滬深300在此期間3次出現(xiàn)明顯上漲，剩余2次也是震蕩市。在“緊貨幣+緊信用”下，企業(yè)盈利能力下降，股市總體表現(xiàn)較差，滬深300收益率4次全部為負。
不同風(fēng)格在各流動性階段表現(xiàn)分析：在“寬貨幣+緊信用”狀態(tài)下，穩(wěn)定風(fēng)格和金融風(fēng)格表現(xiàn)突出，其中穩(wěn)定風(fēng)格在多個時期中排名靠前，主要由于其穩(wěn)定的收益和較低的風(fēng)險，尤其在經(jīng)濟不確定性較高時，它們可以為投資者提供相對安全的避風(fēng)港。在“寬貨幣+寬信用”狀態(tài)下，成長風(fēng)格、金融風(fēng)格和消費風(fēng)格均有表現(xiàn)強勢的時期，具體需要參考其他指標，如房價指數(shù)處于上升趨勢時，可配置金融風(fēng)格；CPI和PPI剪刀差擴大時，可配置消費風(fēng)格等。在“緊貨幣+寬信用”狀態(tài)下，消費風(fēng)格和金融風(fēng)格收益率期望值可能更高，對于金融風(fēng)格，業(yè)務(wù)量和利潤率都將得到顯著提高，導(dǎo)致其估值水平上升；對于消費風(fēng)格，經(jīng)濟繁榮帶來了全社會消費需求旺盛，消費相關(guān)股票業(yè)績一般處于階段高位，推動其估值提升。在“緊貨幣+緊信用”狀態(tài)下，消費風(fēng)格整體表現(xiàn)最佳，成長風(fēng)格次之，成長風(fēng)格股票表現(xiàn)較好主要原因是，在企業(yè)盈利普遍下降時，以TMT為主的成長風(fēng)格股票，由于其潛在的技術(shù)革新可能帶來盈利模式改變，業(yè)績潛力較大，具備穿越牛熊的潛力，消費風(fēng)格股票表現(xiàn)較好主要原因是，該風(fēng)格主要以食品飲料和生物醫(yī)藥為主，相對剛性的消費需求加上較高物價的環(huán)境，在經(jīng)濟增速趨緩時，仍有著不錯的盈利能力，安全邊際較高。
投資建議：當前處于“寬貨幣+緊信用”階段，后續(xù)重點觀察寬信用的進程，長期來看或?qū)⒕徛M入“寬貨幣+寬信用”初期階段，關(guān)注在這兩階段都有所表現(xiàn)的風(fēng)格：一是金融風(fēng)格，該風(fēng)格此前受到地產(chǎn)壓制表現(xiàn)一般，但隨著近期地產(chǎn)新政密集釋放并且逐漸落地，另外無論處于“寬貨幣+緊信用”還是“寬貨幣+寬信用”階段，金融風(fēng)格歷史表現(xiàn)都相對不錯，建議加大金融風(fēng)格配置比例；二是消費風(fēng)格，該風(fēng)格在“寬貨幣+緊信用”和“寬貨幣+寬信用”狀態(tài)下，配合著CPI和PPI剪刀差擴大，都有過不錯收益率，當下CPI與PPI均處于低位，未來一段時間實現(xiàn)CPI溫和回升是目前宏觀政策目標之一，如果CPI重回上升趨勢后，將有利于消費風(fēng)格股票表現(xiàn)，可擇機加大消費風(fēng)格配置。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)指標具有滯后性，政策超預(yù)期，海外沖擊超預(yù)期。
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