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主要觀點(diǎn)：
　　本篇是“學(xué)海拾珠”系列第一百九十一篇，主要研究宏觀經(jīng)濟(jì)與股債關(guān)聯(lián)性之間的關(guān)系。長期來看，股票總回報(bào)率與債券收益率變化之間的協(xié)方差會隨時(shí)間而改變方向?，F(xiàn)有理論強(qiáng)調(diào)預(yù)期通貨膨脹率以及實(shí)際收益率的時(shí)變特性對其的影響。但根據(jù)本文的實(shí)證分析，宏觀經(jīng)濟(jì)新聞在很大程度上推動了股票與債券之間的關(guān)聯(lián)性，但其作用機(jī)制與現(xiàn)有理論并不一致?；谕浀睦碚撔枰嚓P(guān)于通脹的信息?；趯?shí)際利率的理論與宏觀經(jīng)濟(jì)新聞、股票回報(bào)率和債券收益率變化之間重要聯(lián)系的實(shí)證證據(jù)不符。
　　回到國內(nèi)市場，股債相關(guān)性一直以來都是投資者關(guān)注的話題，如何從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度入手探究其時(shí)變特性尤為重要，但由于其復(fù)雜性，相關(guān)研究相對較少，本文的研究思路值得學(xué)習(xí)。
　　股債關(guān)聯(lián)性隨時(shí)間變化很大，偶爾會出現(xiàn)方向轉(zhuǎn)換
　　在20世紀(jì)60年代初，樣本相關(guān)性接近于零。從20世紀(jì)60年代末到20世紀(jì)90年代末，股票收益率與債券收益率的變動方向相反。在1997年前后，債券收益率和股票收益率的符號突然發(fā)生變化，之后在21世紀(jì)的大部分時(shí)間里，債券收益率和股票收益率的走勢是一致的。
　　以通脹為中心的模型需要更多關(guān)于通脹的信息
　　股票收益率與年度預(yù)期通脹率變化之間的樣本協(xié)方差變化相對較小即在短期限內(nèi)，關(guān)于未來預(yù)期通脹率的消息并不多。因此，以通脹為中心的模型所要求的通脹信息的方差比在數(shù)據(jù)中觀察到的要高得多。在數(shù)據(jù)中，收益率沖擊主要由通脹預(yù)期修正以外的消息驅(qū)動，而這些模型則嚴(yán)重依賴通脹渠道。
　　以真實(shí)利率為核心的模型說明了宏觀經(jīng)濟(jì)信息對股債關(guān)聯(lián)性的影響程度
　　第一，有關(guān)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的利好消息會導(dǎo)致實(shí)際收益率上升，而有關(guān)預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)增長的好消息不會導(dǎo)致債券收益率上升；第二，有關(guān)未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的好消息與股價(jià)上漲相對應(yīng)；第三，相對于經(jīng)濟(jì)增長的其他組成部分，住宅投資增長的好消息與收益率下降相對應(yīng)。但實(shí)證結(jié)論與現(xiàn)有理論不符。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。