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主要觀點(diǎn)：
　　◆以風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)為核心，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)電機(jī)組的研發(fā)、制造與銷(xiāo)售和風(fēng)電場(chǎng)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理以及光伏電站運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)。2018-2023年，公司營(yíng)收逐年上漲，從10.35億元增長(zhǎng)至149.39億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)70.56%，同時(shí)公司扣非凈利潤(rùn)也由-2.25億元增長(zhǎng)至16.23億元。2020年，公司緊抓搶裝潮機(jī)遇，營(yíng)收同比增長(zhǎng)528.57%，扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)13.22億元。2022年至今，搶裝潮退坡，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入平價(jià)化時(shí)代，整機(jī)廠(chǎng)商競(jìng)爭(zhēng)加劇，風(fēng)機(jī)價(jià)格下滑壓縮公司盈利空間。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入149.39億元，同比增長(zhǎng)21.21%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)16.23億元，同比增長(zhǎng)1.67%，增速放緩但仍保持持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。2024Q1，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，疊加行業(yè)傳統(tǒng)淡季影響，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.28億元，同比增長(zhǎng)10.50%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.37億元，同比下降41.73%。
　　◆全球風(fēng)機(jī)裝機(jī)量持續(xù)高增，GWEC預(yù)計(jì)2023-2028年CAGR達(dá)9.4%，國(guó)內(nèi)各省市十四五規(guī)劃新增風(fēng)電裝機(jī)量約350GW?？紤]到“俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)”加速化石能源向可再生能源轉(zhuǎn)變、美國(guó)IRA法案、中國(guó)“十四五”規(guī)劃中要求對(duì)可再生能源在其能源結(jié)構(gòu)占比達(dá)到80%、各國(guó)積極開(kāi)發(fā)海上風(fēng)電及新興市場(chǎng)的發(fā)展等多重因素影響，GWEC預(yù)計(jì)2024-2028年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量為791GW，每年新增裝機(jī)容量158GW；預(yù)計(jì)2024-2025年中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量每年預(yù)計(jì)將不低于75GW；到2030年，年新增裝機(jī)容量有望超過(guò)200GW。
　　◆全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢(shì)顯著，多舉措降本提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。在產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的基礎(chǔ)上，公司通過(guò)產(chǎn)品協(xié)同設(shè)計(jì)、自產(chǎn)核心零部件、采用箱變上置方案、智能制造提升生產(chǎn)效率等措施，大幅降低產(chǎn)品成本，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　 ◆公司保持高水平研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先。2017-2023年，公司研發(fā)支出從1.14億元增加至8.72億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為40.37%，研發(fā)費(fèi)用率基本維持在5%以上，且顯著高于同行業(yè)可比公司。公司產(chǎn)品采用雙饋技術(shù)路線(xiàn)，大兆瓦風(fēng)機(jī)產(chǎn)品型譜持續(xù)完善。公司通過(guò)持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，產(chǎn)品輕量化優(yōu)勢(shì)顯著，多舉措不斷提升產(chǎn)品智能化以及可靠性，增加產(chǎn)品壁壘。
　　◆客戶(hù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性持續(xù)鞏固，市占率穩(wěn)步提升。公司已進(jìn)入主要知名國(guó)央企、地方能源企業(yè)的供應(yīng)商目錄，重點(diǎn)大客戶(hù)實(shí)現(xiàn)突破，區(qū)域客戶(hù)成績(jī)斐然，銷(xiāo)售容量、在手訂單持續(xù)快速增長(zhǎng)。2023年，公司對(duì)外銷(xiāo)售容量為7.24GW；公司新增訂單為14.1GW，創(chuàng)歷史新高，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)。截至2023年底，公司在手訂單為15.89GW。根據(jù)CWEA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司2023年新增吊裝容量為7.41GW，同比增長(zhǎng)64%，在國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)的占有率為9.30%，較去年提升0.2Pct。從新增裝機(jī)口徑看，2023年公司在全球整機(jī)廠(chǎng)商中排名提升至第七位，在國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)商的排名已躍升至第5位，市場(chǎng)地位進(jìn)一步提升。
　　◆堅(jiān)持“滾動(dòng)開(kāi)發(fā)”，公司新能源電站業(yè)務(wù)持續(xù)成長(zhǎng)。2023年，公司合計(jì)對(duì)外轉(zhuǎn)讓7個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目，項(xiàng)目容量合計(jì)609.9MW；截至2023年底，公司存量風(fēng)力發(fā)電站容量為247.6MW，在建風(fēng)場(chǎng)容量為2.4GW；2024Q1，公司并網(wǎng)約100MW、出售1個(gè)風(fēng)場(chǎng)約100MW；截至2024年5月，公司在建風(fēng)場(chǎng)超2GW，預(yù)計(jì)2024年新開(kāi)工、并網(wǎng)的風(fēng)場(chǎng)超1GW。
　　◆“雙?！睉?zhàn)略有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。海風(fēng)方面，公司海上風(fēng)電機(jī)組樣機(jī)已發(fā)布，積極推進(jìn)項(xiàng)目投標(biāo)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)訂單突破。2023年3月，公司首臺(tái)海上10MW級(jí)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品在山東東營(yíng)風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)基地下線(xiàn)；2023年10月，公司在2023北京國(guó)際風(fēng)能大會(huì)暨展覽會(huì)發(fā)布13MW/16MW海上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品，形成了8.5MW-16MW全系列海上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品。海外布局方面，2022年，公司在海外市場(chǎng)取得訂單突破；2023年，公司在海外收入上取得突破，實(shí)現(xiàn)海外收入3.1億元，實(shí)現(xiàn)對(duì)中亞、南亞地區(qū)風(fēng)電設(shè)備出海，海外銷(xiāo)售毛利率為22.07%，高于國(guó)內(nèi)5.25Pct。2023-2024年，公司在海外市場(chǎng)以渠道布局和品牌推廣為主，力爭(zhēng)獲得更多的訂單，為公司2025及2026年海外的快速發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從長(zhǎng)期目標(biāo)來(lái)看，公司計(jì)劃將海外業(yè)務(wù)做成僅次于國(guó)內(nèi)陸上對(duì)公司收入第二大貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)單元，努力打造全球化公司的品牌形象。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的歸母凈利潤(rùn)分別為23.97/25.89/27.30億元，EPS分別為1.99/2.15/2.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.97/12.93/12.26倍?？紤]到公司風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局及成本優(yōu)勢(shì)顯著，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，新能源電站業(yè)務(wù)持續(xù)成長(zhǎng)，疊加在海上風(fēng)電及海外市場(chǎng)的積極拓展，看好公司業(yè)績(jī)未來(lái)增長(zhǎng)空間公司，穩(wěn)固市場(chǎng)地位，因此首次覆蓋給予其“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　新技術(shù)和新產(chǎn)品研發(fā)結(jié)果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)人員及關(guān)鍵技術(shù)流失風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)集中度偏高的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。