>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀-5月以來的宏觀交易主線：大類資產(chǎn)配置月度展望-240606
| 上傳日期： |
2024/6/6 |
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| 7465KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,陳禮清 |
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2024年5月以來，大類資產(chǎn)呈現(xiàn)八個(gè)特征：（1）橫向看，5月全球資產(chǎn)表現(xiàn)為：美股>黃金>中債>商品>H股>A股>美元>原油；（2）大宗商品整體仍強(qiáng)勢，黃金有色高位震蕩，白銀補(bǔ)漲明顯，銅金比、銀金比均有明顯回升；內(nèi)需定價(jià)的動(dòng)力煤、水泥、玻璃、化工品價(jià)格均環(huán)比上行；（3）截止5月底，國內(nèi)權(quán)益小幅回調(diào)1.21%1，10Y國債利率維持在2.30%附近窄幅震蕩，30Y利率小幅上行1.7BP，整體股債仍呈蹺蹺板；（4）國內(nèi)股市紅利資產(chǎn)再度受到青睞，剔除分紅收益的中證紅利指數(shù)收漲3.1%；大盤價(jià)值占優(yōu)，金融、穩(wěn)定板塊漲幅靠前，中小盤、成長股表現(xiàn)一般。行業(yè)上煤炭、地產(chǎn)最為靠前，家電由漲轉(zhuǎn)跌。年初至今銀行累計(jì)漲幅+19.4%，領(lǐng)跑申萬31個(gè)一級行業(yè)；（5）截止5月底萬得全A（除金融、石油石化）滾動(dòng)市盈率（TTM）仍處于自2002年1月以來的16.9%偏低水位。5月底估值修復(fù)至年初水平的行業(yè)占比超六成（65%），地產(chǎn)估值修復(fù)速度最快，延續(xù)4月修復(fù)的是有色、銀行及煤炭，而修復(fù)有所中斷的是家電、機(jī)械設(shè)備；（6）海外無風(fēng)險(xiǎn)收益率5月先下后上，整體震蕩，10Y美債月末重回4.5%以上。美股重回強(qiáng)勢，多數(shù)境外股指上漲。全球多數(shù)股指波動(dòng)率下降，中國相關(guān)權(quán)益指數(shù)波動(dòng)率保持穩(wěn)定；（7）美元指數(shù)全月下跌約1.6%，中下旬在美債利率上行的帶動(dòng)下重新走強(qiáng)；（8）5月新政后，二手房成交數(shù)據(jù)環(huán)比上行明顯，但“以價(jià)換量”的邏輯仍在，全國二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)延續(xù)下行；而一手房成交量尚未有顯性變化。
橫向比較看，5月境外多數(shù)股指回暖，中國資產(chǎn)除恒指收漲1.8%外，多數(shù)錄得負(fù)收益。納斯達(dá)克（6.9%）>標(biāo)普500（4.8%）>歐洲STOXX600（4.2%）>道瓊斯工業(yè)（2.3%）>COMEX黃金（1.9%）>倫敦現(xiàn)貨黃金（1.8%）>恒生指數(shù)（1.8%）>南華綜合（1.7%）>螺紋鋼指數(shù)（1.6%）>中債財(cái)富綜合指數(shù)（0.5%）>CRB現(xiàn)貨（0.2%）>LME銅（0.1%）> 0 >恒生科技指數(shù)（-0.3%）>上證綜指（-0.6%）>滬深300（-0.7%）>美元指數(shù)（-1.6%）>中證500（-2.4%）>中證500（-2.6%）>創(chuàng)業(yè)板指（-2.9%）>科創(chuàng)50（-3.2%）>布倫特原油（-7.1%）。
5月大宗商品整體仍強(qiáng)勢，WIND商品指數(shù)漲幅5.5%，較4月7.3%小幅收斂。相比于開年以來備受關(guān)注的黃金，5月貴金屬中漲幅最為靠前的則是白銀，上漲接近15%，帶動(dòng)金銀比降至74附近，創(chuàng)下2022年以來的新低。白銀雖有50%的工業(yè)應(yīng)用，但工業(yè)需求變化溫和，5月中下旬的快速上漲仍與“補(bǔ)漲”邏輯更為契合。銅價(jià)5月先揚(yáng)后抑，波動(dòng)明顯加大，銅金比一度回升至4.52。而受到國內(nèi)地產(chǎn)政策和政策刺激影響，內(nèi)需定價(jià)商品仍存修復(fù)動(dòng)能，動(dòng)力煤、水泥和玻璃均有上漲，螺紋鋼基本持平。
國內(nèi)股債整體上仍呈現(xiàn)“蹺蹺板效應(yīng)”。10年期國債利率維持在2.3%附近窄幅震蕩，全月仍小幅下行，萬得全A指數(shù)回調(diào)1.2%、A股三大指數(shù)中上證調(diào)整0.6%、深證調(diào)整2.3%、創(chuàng)業(yè)板指調(diào)整2.9%。
A股風(fēng)格和行業(yè)上體現(xiàn)兩大特征：一則，紅利資產(chǎn)再度受到青睞，中證紅利收漲3.1%，較4月2.2%的月度漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。與3月中旬、4月中旬國債利率回調(diào)上行時(shí)期，中證紅利同步回調(diào)有所不同，5月國債利率窄幅震蕩，10年期國債甚至還小幅下行1.02BP期間，中證紅利上行則更為明顯，斜率更陡。這背后存在一定股債資產(chǎn)荒的助力，紅利指數(shù)穩(wěn)定站上5660點(diǎn)。開年以來紅利指數(shù)YTD仍有14.1%，較同期上證指數(shù)3.8%的漲幅更為明顯。二則，5月大盤價(jià)值占優(yōu)，金融、穩(wěn)定板塊漲幅靠前，中小盤、成長股表現(xiàn)一般。除紅利指數(shù)外，5月錄得正收益的為大盤價(jià)值風(fēng)格，全月上行1.7%；中信穩(wěn)定、金融分別錄得1.7%、1.4%，而中信成長風(fēng)格僅錄得-2.6%的漲幅。行業(yè)上，5月漲幅靠前的是煤炭（+6.2%）、地產(chǎn)（+6.2%）、農(nóng)林牧漁（+5.1%）、公用事業(yè)（+3.7%）與銀行（+2.8%），而靠后為傳媒、計(jì)算機(jī)、通信、商貿(mào)零售以及社會(huì)服務(wù)。
A股整體估值延續(xù)修復(fù)，但修復(fù)速度較4月放緩。截止2024年5月31日，萬得全A(除金融、石油石化)滾動(dòng)市盈率（TTM）仍處于自2002年1月以來的16.9%偏低水位。開年以來市場整體估值在2月觸底回升，4-5月仍在反彈修復(fù)通道中。以各行業(yè)PE_TTM除以年初值來衡量各行業(yè)估值水平修復(fù)進(jìn)度，發(fā)現(xiàn)各行業(yè)中，5月估值修復(fù)最快的是地產(chǎn)板塊，但在中下旬也有所回落。延續(xù)4月修復(fù)的是有色金屬、銀行及煤炭；延續(xù)4月估值持續(xù)回落的是傳媒；而中斷了4月修復(fù)態(tài)勢的是家電、機(jī)械設(shè)備。
10Y美債利率5月呈現(xiàn)“V型”走勢，中下旬回升至4.5%以上，高點(diǎn)突破4.6%。美股全月創(chuàng)下去年年底以來最高的月度漲幅，受降息預(yù)期搖擺的影響并不大。尤其是納斯達(dá)克指數(shù)，由于存在英偉達(dá)的提振，5月上漲接近7%；截止5月31日，年初以來的YTD已有11.48%。
日股5月結(jié)束前期的技術(shù)性調(diào)整，全月小幅上行0.2%。雖然日元仍在貶值（截止月末，日元對美元匯率徘徊與157.33附近），但下跌幅度有所減緩，貶值定價(jià)有所消化。日本股市在紐約股市三大股指的全月上漲帶動(dòng)下，保持小幅正收益。從全球股市
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