>> 國泰君安-信號、成本和靈敏度：國債期貨套保信用債的時機分析-240606
| 上傳日期： |
2024/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
唐元懋 |
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本報告導讀：
在信用債出現(xiàn)明顯波動時，可以考慮利用外生沖擊的發(fā)生時間來確定套保開始時間，同時利用回調(diào)幅度確定套保結束時間，這是一種兼顧套保效果和成本的套保方法
摘要：
在信用債出現(xiàn)明顯波動時，用國債期貨套保信用債涉及擇時的問題，即如何確定大致的開始套保和結束套保的時間，以及套保操作的敏捷性是否重要、外生沖擊后T+2和T+3套保的效果如何？因此，我們設計了一套更為貼合現(xiàn)實的套保信用債方法并進行回測，即利用外生沖擊確認套保開始時間，同時依據(jù)回調(diào)幅度來確定結束套保的時間，并在套保時買入低久期利率債資產(chǎn)來滿足國債期貨套期保值的合規(guī)要求。通過回測，我們發(fā)現(xiàn)：
?、倮猛馍鷽_擊確定套保開始時間，同時利用回調(diào)幅度確定套保結束時間，是一種兼顧套保效果和成本的套保方法，這給予了投資者充足的時間在連續(xù)回調(diào)的期間以合意的節(jié)奏賣出信用債持倉，同時通過國債期貨套期保值部分彌補這一期間的回調(diào)損失。
?、趥谢卣{(diào)邏輯決定了國債期貨套保信用債的可行性。在利率債與信用債同步上行或信用風險爆發(fā)進而帶動利率債回調(diào)的背景下，國債期貨套保信用債均可產(chǎn)生較好的效果，但若利率債先于信用債回調(diào)并迅速企穩(wěn)背景下，套保對信用債資產(chǎn)起到的作用不大。
?、垡话闱闆r下敏捷套保的對沖效果往往最優(yōu)；較早開始套保策略一方面可以更多的對沖超預期利空沖擊造成的損失，另一方面也可以獲取基差走擴帶來的收益；其后隨著市場逐漸消化利空信息，期貨端情緒或邊際企穩(wěn)，現(xiàn)券端可能相較期貨開始補跌，基差漲勢停止，或邊際收縮，在此背景下進行套?？赡苄枰惺芑顡p失；因此，敏捷套保的對沖效果往往優(yōu)于遲緩套保；
?、懿糠智闆r下遲緩套保策略同樣存在較高的性價比。雖然多數(shù)情況下遲緩套保策略的對沖效果劣于敏捷套保，但并不是說遲緩套保本身沒有作用，實際上在以下三種情況下中，遲緩套保策略同樣存在不錯的對沖效果：Ⅰ.若利空沖擊主要集中在信用債上，利率債在快速調(diào)整后隨即止跌回暖，則遲緩套保的對沖效果或優(yōu)于敏捷套保。Ⅱ.若下跌行情是由于信用風險造成的，引導利率債下行，則緩慢套保也可以實現(xiàn)對沖部分風險的目的；Ⅲ.若債市企穩(wěn)后僅維持震蕩，并未直接反彈，特別是很快出現(xiàn)了二次下跌，則T+2或T+3也可以取得較好的套保效果。
風險提示：超長國債期貨非理性因素波動；貨幣政策超預期收緊；經(jīng)濟修復速度顯著提升；債券供給超預期放量
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