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1Q24業(yè)績(jī)回顧：看好IoT業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升及汽車(chē)出貨量目標(biāo)達(dá)成
　　1Q24小米業(yè)績(jī)強(qiáng)勁：收入同比增長(zhǎng)27%，非GAAP口徑凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)101%。主要的積極因素在于公司IoT業(yè)務(wù)利潤(rùn)率環(huán)比增長(zhǎng)6pp，以及公司在業(yè)績(jī)電話會(huì)上對(duì)汽車(chē)出貨量目標(biāo)給出了積極指引（到2024年底達(dá)到12萬(wàn)臺(tái)）。我們將小米2024/2025/2026年非GAAP口徑下凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)27/25/26%至人民幣173億/177億/192億元。我們維持基于SOTP的目標(biāo)價(jià)25.00港幣，其中包含我們對(duì)小米汽車(chē)業(yè)務(wù)每股3.2港幣的估值。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)32.6倍2024年預(yù)測(cè)non-gaap凈利潤(rùn)PE（遠(yuǎn)期匯率假設(shè)1港幣=人民幣0.9元）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　IoT業(yè)務(wù)：海外市場(chǎng)增長(zhǎng)空間廣闊
　　1Q24小米IoT業(yè)務(wù)收入為人民幣203.7億元（同比增長(zhǎng)21%，環(huán)比增長(zhǎng)0.13%）；毛利率為19.9%（同比增長(zhǎng)4.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)6.0個(gè)百分點(diǎn)），強(qiáng)勁的毛利率主要得益于經(jīng)營(yíng)效率提高及產(chǎn)品組合改善，海外市場(chǎng)和家電業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售占比有所提升。小米管理層在電話會(huì)中表示，未來(lái)幾年海外IoT業(yè)務(wù)將有廣闊的增長(zhǎng)空間。我們將2024年IoT業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額預(yù)測(cè)上調(diào)至人民幣894億元，將毛利率上調(diào)至17.5%。
　　汽車(chē)業(yè)務(wù)：管理層將出貨量目標(biāo)上調(diào)至12萬(wàn)臺(tái)
　　據(jù)小米，SU7在發(fā)布后首月斬獲88,063個(gè)訂單，截至5月15日公司已交付10,000臺(tái)汽車(chē)。管理層在電話會(huì)中表示其對(duì)出貨量在2024年底達(dá)到12萬(wàn)臺(tái)充滿信心。我們預(yù)測(cè)汽車(chē)月交付量將在6月達(dá)到1萬(wàn)臺(tái)，將小米2024年汽車(chē)出貨量預(yù)測(cè)上調(diào)至12萬(wàn)臺(tái)，且將2024年汽車(chē)相關(guān)收入上調(diào)至人民幣288億元。我們建議投資者關(guān)注小米產(chǎn)能爬坡進(jìn)度以及接下來(lái)數(shù)月內(nèi)SU7和NOA功能的消費(fèi)者反饋。
　　智能手機(jī)業(yè)務(wù)：毛利率下降，符合預(yù)期
　　1Q24小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)33%，出貨量同比增長(zhǎng)33.5%，主因低基數(shù)效應(yīng)。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，1Q24小米智能手機(jī)出貨量為4,076萬(wàn)部（同比增長(zhǎng)33.5%，環(huán)比基本持平），全球市場(chǎng)份額為13.7%（4Q23/1Q23：12.6%/11.4%）。智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率為14.8%（環(huán)比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)）。展望2024年，我們預(yù)計(jì)小米智能手機(jī)出貨量為1.63億部，并建議投資者關(guān)注該業(yè)務(wù)在接下來(lái)數(shù)個(gè)季度中的毛利率走勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。