>> 申萬宏源-美國CPI通脹框架更新及展望-探賾索隱：美國通脹前景的起伏(上)-240606
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
大小： |
1627KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王勝,王茂宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
主要內(nèi)容：
未來美國通脹走勢對于“數(shù)據(jù)依賴”的美聯(lián)儲來說，是影響今年降息決策的核心因素。我們在2023年《美國通脹超預(yù)期的“三大風(fēng)險”-美國CPI“六分法”分析框架及2023年展望》（2023.03.13）中勾勒了美國CPI通脹“六分法”框架，我們在此篇報告（商品篇）中對該框架進(jìn)行更新、細(xì)化，以更準(zhǔn)確預(yù)測未來美國通脹走勢。
美國補庫前景如何？今年以來美國金融環(huán)境收緊，美國補庫暫遇挫折（5月ISM制造業(yè)PMI回落），但標(biāo)普5月美國制造業(yè)PMI反而是上升至51.3的，仍然維持復(fù)蘇趨勢。展望未來，雖然此輪補庫在商品消費走弱的背景下并不“主動”，補庫強度弱于上一輪，但我們認(rèn)為其仍有望加速，主要有以下幾點原因：1）降息預(yù)期提升有望改善金融環(huán)境；2）耐用品新訂單數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期；3）標(biāo)普500 EPS增速仍然處于上升渠道。
為探究補庫與通脹的關(guān)系，我們將補庫分為“量”和“價”兩部分。
補庫的“量”并不會直接造成商品通脹。首先，需要廓清的是補庫的“量”并不會直接造成商品通脹。實際庫存“量”增加，是供大于求的體現(xiàn)，對商品通脹應(yīng)當(dāng)是緩和作用，而非推升通脹。1）更新?lián)Q代需求能否讓美國耐用品消費重新升溫？對于耐用品，“消費需求主導(dǎo)”這一特征使得實際庫存增速會小幅滯后于CPI通脹，反而是通脹領(lǐng)先庫存量增速，那么美國耐用品消費今年究竟前景如何？根據(jù)美耐用品3-5年的平均使用壽命，下一波美國耐用品更新?lián)Q代需求高峰似乎即將到來（上一輪為2020年）。2）耐用品消費的核心掣肘：實際居民收入。我們不否認(rèn)美國耐用品消費可能存在更新?lián)Q代的周期性波動，但耐用品消費也取決于收入、利率因素。綜合來說，今年美國居民收入（繳稅增加+薪資增速回落）明顯將成為拖累耐用品消費的“逆風(fēng)”當(dāng)前利率高位也不利于耐用品消費，從而今年美國耐用品消費難以出現(xiàn)大幅反彈，這也同樣會拖累耐用品通脹。
補庫“價”的傳導(dǎo)：核心非耐用品受上游價格傳導(dǎo)較為顯著。對于補庫的“價”，則代表著美國補庫通過上游成本向下游消費品價格進(jìn)行傳導(dǎo)的渠道，這主要通過PPI（生產(chǎn)成本）和進(jìn)口價格（美國消費品依賴進(jìn)口）來體現(xiàn)。1）美國PPI和CPI差異極大，需自下而上進(jìn)行分析，也就是需要在兩者結(jié)構(gòu)上進(jìn)行對應(yīng)。2）能源、食品CPI：均反映PPI、進(jìn)口價格傳導(dǎo)。3）美國核心商品PPI與CPI關(guān)系近20年來弱化，需進(jìn)一步拆分分析。美國核心商品出口部分PPI的提升，可能意味著未來核心消費品PPI部分可能提升，主要由于美國出口偏上游，而消費品偏下游，但我們需要進(jìn)一步將核心商品拆分為耐用品及核心非耐用品。4）耐用品CPI：與PPI、進(jìn)口價格關(guān)系不強。一方面，美國耐用品需求波動較大，使得耐用品CPI通脹主動向上游PPI及進(jìn)口價格傳導(dǎo)。另一方面，上一輪全球化使得耐用消費品生產(chǎn)鏈條分散，生產(chǎn)競爭激烈，使得PPI生產(chǎn)成本、進(jìn)口價格均難以直接轉(zhuǎn)嫁至消費者。5）核心非耐用品CPI：進(jìn)口價格指向未來該項可能升溫。PPI、進(jìn)口價格分別領(lǐng)先核心非耐用品CPI 5個月、9個月左右，進(jìn)口價格，以及油價（核心非耐用品成本結(jié)構(gòu)中油價占據(jù)較大地位）均指向未來美國核心非耐用品可能會出現(xiàn)“再通脹”。
總結(jié)：耐用品通脹看需求，核心非耐用品通脹看上游。1）耐用品消費對于通脹拖累或持續(xù)，風(fēng)險來自于全球供應(yīng)鏈，可能會影響全球供應(yīng)鏈，中觀來看，美國車輛庫存、Manheim二手車價格指數(shù)仍是最好的觀測指標(biāo)，而這兩者均不指向短期內(nèi)耐用品通脹能夠反彈。2）核心非耐用品通脹則可能滯后于進(jìn)口價格反彈。沖擊美聯(lián)儲降息預(yù)期。雖然核心非耐用品通脹短期幾個月內(nèi)可能無憂，但根據(jù)進(jìn)口價格，今年年末核心非耐用品通脹可能成為影響美聯(lián)儲降息預(yù)期的又一枚“定時炸彈”。
此篇報告聚焦美國商品CPI通脹，服務(wù)通脹分析請見《探賾索隱：美國通脹前景的起伏（下）-美國CPI通脹框架更新及展望》（2024.06.06）。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期、美財政緊縮力度超預(yù)期、美居民收入對支出影響減弱
|
|
