>> 興業(yè)證券-漲價(jià)之辨：一個(gè)罕見的偏離-240606
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張啟堯,張倩婷,陳禹豪 |
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前言：今年以來(lái)，漲價(jià)行業(yè)數(shù)量與PPI之間出現(xiàn)了罕見偏離。究竟是哪些行業(yè)在漲價(jià)？?jī)r(jià)格因何而漲？為何漲價(jià)行業(yè)數(shù)量與PPI會(huì)出現(xiàn)偏離？這一現(xiàn)象背后又釋放了哪些重要信號(hào)？詳見報(bào)告：
一、關(guān)于漲價(jià)：一個(gè)罕見的偏離
今年以來(lái)，“漲價(jià)”的行業(yè)數(shù)量明顯增多，但是從PPI通脹讀數(shù)看卻相對(duì)平穩(wěn)，二者出現(xiàn)了罕見的偏離。從PPI同比看，年初以來(lái)相對(duì)平穩(wěn)，維持在-2.5%至-2.8%區(qū)間窄幅波動(dòng)；但若從細(xì)分行業(yè)的PPI水平看，漲價(jià)的行業(yè)數(shù)量卻在持續(xù)增加，二者之間出現(xiàn)了罕見的偏離。
二、漲價(jià)行業(yè)數(shù)量與PPI緣何偏離？
若要探究二者偏離的原因，首先需要對(duì)PPI的權(quán)重結(jié)構(gòu)進(jìn)行拆分測(cè)算。我們基于2020年的工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比推算各大類行業(yè)的PPI權(quán)重占比，進(jìn)一步通過回歸測(cè)算，得到各細(xì)分行業(yè)在所屬大類行業(yè)中的權(quán)重水平，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)將PPI的權(quán)重結(jié)構(gòu)拆分下沉至187個(gè)細(xì)分行業(yè)。
在此基礎(chǔ)上，我們分別對(duì)上游開采業(yè)、原材料加工業(yè)與公共事業(yè)、中游設(shè)備制造業(yè)和下游消費(fèi)制造業(yè)的各細(xì)分行業(yè)PPI價(jià)格變動(dòng)情況進(jìn)行全面觀察和梳理，探討究竟哪些行業(yè)在漲價(jià)、價(jià)格因何而漲、以及為何漲價(jià)行業(yè)數(shù)量與PPI會(huì)出現(xiàn)偏離。
1、上游開采業(yè)、原材料加工業(yè)與公共事業(yè)
上游環(huán)節(jié)中，年初以來(lái)價(jià)格上漲較多的行業(yè)主要包含兩類，一類是受全球定價(jià)的大宗品價(jià)格上漲傳導(dǎo)而漲價(jià)，另一類則是因產(chǎn)能受限、供給收縮而漲價(jià)；與此同時(shí)，上游環(huán)節(jié)中價(jià)格回落較多的行業(yè)主要為地產(chǎn)鏈與電力生產(chǎn)供應(yīng)，而這二者作為權(quán)重行業(yè)，也是年初以來(lái)制約總體PPI水平改善的主要行業(yè)。
2、中游設(shè)備制造業(yè)
中游設(shè)備制造業(yè)作為PPI中權(quán)重占比最高的環(huán)節(jié)，是今年以來(lái)對(duì)PPI價(jià)格改善最重要、也是最容易被忽視的力量。而高端制造業(yè)價(jià)格的上漲或指向了“新質(zhì)生產(chǎn)力”在外需和產(chǎn)業(yè)景氣共振驅(qū)動(dòng)下開始走向量?jī)r(jià)齊升、完成利潤(rùn)提升的閉環(huán)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型釋放了積極信號(hào)。
此外，中游的汽車制造業(yè)則是除上游地產(chǎn)鏈和電力外，另一拖累今年P(guān)PI價(jià)格水平改善的權(quán)重行業(yè)。
3、消費(fèi)制造業(yè)
消費(fèi)制造業(yè)在PPI中的權(quán)重占比約為20%，盡管包含65個(gè)細(xì)分行業(yè)、數(shù)量最多，但實(shí)際上自年初以來(lái)也有近半數(shù)行業(yè)價(jià)格上漲。而總結(jié)漲價(jià)原因主要包含三類，分別為來(lái)自上游漲價(jià)的傳導(dǎo)、海外補(bǔ)庫(kù)拉動(dòng)出口以及內(nèi)需修復(fù)。
4、總結(jié)
總結(jié)來(lái)看，結(jié)合年初以來(lái)各行業(yè)價(jià)格水平變化與漲價(jià)原因，我們能夠得到五點(diǎn)關(guān)鍵性結(jié)論：
?。?）“新質(zhì)生產(chǎn)力”在外需和產(chǎn)業(yè)景氣共振驅(qū)動(dòng)下已經(jīng)開始走向量?jī)r(jià)齊升、完成利潤(rùn)提升的閉環(huán)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型釋放積極信號(hào)；而以地產(chǎn)鏈為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨著降價(jià)和去庫(kù)壓力。
（2）漲價(jià)行業(yè)數(shù)量與PPI的偏離主要源于權(quán)重較高的地產(chǎn)鏈、汽車和電力等價(jià)跌行業(yè)拖累，而除去這些行業(yè)，各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)更為廣泛的提價(jià)正在發(fā)生。年初以來(lái)，187個(gè)細(xì)分行業(yè)中已有109個(gè)行業(yè)價(jià)格企穩(wěn)或上漲。
?。?）從漲價(jià)行業(yè)的結(jié)構(gòu)上看，雖然今年以來(lái)大宗品與受供給約束的化工品價(jià)格上漲幅度較高，但實(shí)際上對(duì)PPI改善拉動(dòng)最多的是受需求影響最大的中游設(shè)備制造業(yè)與消費(fèi)制造業(yè)，且如果不考慮權(quán)重因素，中游和下游制造業(yè)的價(jià)格水平要比現(xiàn)在更高。而這也指向了當(dāng)前需求其實(shí)并不弱，且需求側(cè)的亮點(diǎn)要比想象中的多。
?。?）從需求的來(lái)源看，今年以來(lái)外需是推動(dòng)中下游制造業(yè)價(jià)格上漲的重要支撐，但內(nèi)需對(duì)價(jià)格水平的拉動(dòng)也正逐漸向更多領(lǐng)域擴(kuò)散。除農(nóng)副產(chǎn)品和食品等必需消費(fèi)品在內(nèi)需支撐下價(jià)格率先企穩(wěn)上漲外，4月酒類、日用化學(xué)品、醫(yī)藥、飼料等以內(nèi)需為主導(dǎo)、而年初以來(lái)價(jià)跌的行業(yè)也開始出現(xiàn)價(jià)格回升。
?。?）往后看，隨著地產(chǎn)政策優(yōu)化以及電力市場(chǎng)化改革推進(jìn)，當(dāng)前主要拖累PPI價(jià)格改善的地產(chǎn)鏈與電力生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)的價(jià)格壓力或?qū)⒂兴徑?，而?nèi)需的進(jìn)一步修復(fù)，也將有利于帶動(dòng)更廣泛行業(yè)提價(jià)，從而推升PPI價(jià)格水平。更重要的是，價(jià)格回升將帶動(dòng)名義GDP增長(zhǎng)、提升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇體感、凝聚共識(shí)、改善預(yù)期。因此，對(duì)經(jīng)濟(jì)積極一點(diǎn)、對(duì)市場(chǎng)也無(wú)需悲觀，基調(diào)已經(jīng)改變，堅(jiān)持多頭思維制勝。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化；政策力度不及預(yù)期等。
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