>> 海通證券-TCL中環(huán)(002129)硅片龍頭技術(shù)領(lǐng)先，全球化布局引領(lǐng)未來-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
大小： |
1365KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
徐柏喬 |
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投資要點：
硅片龍頭歷久彌新，依托技術(shù)優(yōu)勢積極擴張。公司創(chuàng)立于1958年，1981年進軍光伏行業(yè)，是國內(nèi)最早生產(chǎn)用于太陽能發(fā)電單晶硅企業(yè)之一，目前主要業(yè)務(wù)覆蓋光伏和半導(dǎo)體材料。2020年公司完成混合所有制改革，TCL科技成為間接控股股東。根據(jù)23年年報，至2023年末，公司晶體產(chǎn)能達183GW，光伏材料業(yè)務(wù)板塊進一步擴大相對競爭力，鞏固市場地位。
N型硅片市占率領(lǐng)先，業(yè)績穩(wěn)健增長。2023年，公司光伏材料產(chǎn)品出貨約114GW，同比增長68%，硅片整體市占率23.4%。其中，大尺寸外銷市場占比60%，海外硅片外銷市場占比65%，N型市占率36.4%，保持外銷市占第一。2024年，公司將繼續(xù)強化N型Total Solution能力，提升大尺寸、N型產(chǎn)品占比與市占率。
技術(shù)和工藝維持領(lǐng)先，單位成本有望下降。根據(jù)23年年報，至23年末，晶體人均勞動生產(chǎn)率25MW/人/年，較行業(yè)次優(yōu)領(lǐng)先71%、晶片人均勞動生產(chǎn)率27MW/人/年，較行業(yè)次優(yōu)領(lǐng)先98%；N型產(chǎn)品實現(xiàn)單臺月產(chǎn)領(lǐng)先行業(yè)次優(yōu)約11.6%、公斤出片數(shù)領(lǐng)先行業(yè)次優(yōu)約1.9片。受不同投資方式影響，在單位折舊偏高約0.01元/W背景下，至23年末，公司全成本領(lǐng)先行業(yè)次優(yōu)約0.03元/W。根據(jù)《 TCL中環(huán)2023年度及2024年一季度業(yè)績說明會》，在24Q2的時候，公司拉單晶每千克的生產(chǎn)成本有望相較Q1或者23年年末有接近20%的下降。
開啟全球化戰(zhàn)略合作，積極探索下游先進技術(shù)。硅片方面：公司審慎但堅定地推動全球化戰(zhàn)略，積極評估、探索全球重點國家或區(qū)域的產(chǎn)業(yè)布局項目（如美國、歐洲、中東等）。從目前進度來看，項目依然在條件優(yōu)化、觀察。電池和組件方面：公司正積極推動Maxeon的資本架構(gòu)改善、組織變革、運營改善，充分發(fā)揮其在美獨特壁壘市場優(yōu)勢及技術(shù)創(chuàng)新能力，通過制造方式升級重點改善其制造環(huán)節(jié)相對中國企業(yè)的短板，通過全球范圍內(nèi)生產(chǎn)與渠道的相互促進和協(xié)同賦能，提升公司全球化布局的競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司24-26年的歸母凈利潤分別為17.14、26.63、33.07億元，同比增長-49.8%、55.3%、24.2%。公司硅片市占率全球第一的企業(yè)，同時向下游領(lǐng)域延伸，參考可比公司24年的估值水平，我們給予公司24年30-32倍PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為12.72-13.57元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示:競爭加??；行業(yè)需求下滑；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期。
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