>> 華創(chuàng)證券-燕京啤酒(000729)調(diào)研報告：2024年投資者交流會反饋，士氣旺盛，后勁充足-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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| 1227KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
6月6日，燕京啤酒舉行2024年投資者交流會，董事長耿總、黨委副書記以及供應(yīng)鏈、生產(chǎn)中心、品牌打造、技術(shù)中心相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)均出席會議，就改革進(jìn)度、經(jīng)營策略、未來方向等話題進(jìn)行交流。
評論：
整體觀感：內(nèi)部士氣高漲，改革動作深化。線下交流會以公司內(nèi)部宣傳片開場，各分子公司及部門一一呈現(xiàn)改革成效，直觀體現(xiàn)U8強勁增長、經(jīng)營全面改善之下，公司內(nèi)部士氣高漲。而后管理層就市場關(guān)心的問題進(jìn)行交流，整體感受與一年前相比，經(jīng)營痛點理解更深刻、打法策略更清晰，未來重點聚焦“卓越管理體系、市場建設(shè)、數(shù)智化供應(yīng)鏈”三件大事，改革決心堅定、態(tài)度務(wù)實。
近期情況：產(chǎn)品勢能強、團(tuán)隊沖勁足，銷量逆勢表現(xiàn)強勁。在行業(yè)基數(shù)偏高、消費弱復(fù)蘇環(huán)境下，春節(jié)后至今啤酒行業(yè)銷量表現(xiàn)偏疲軟。但交流反饋，燕京預(yù)計1-5月總量同增中低個位數(shù)，U8保持30%左右逆勢強勁增長，主要原因一是U8放量勢能形成，二是銷售團(tuán)隊沖勁與任務(wù)意識明顯提升，不找借口、全力爭取達(dá)成目標(biāo)，5月任務(wù)完成率仍有100.8%。
市場：U8策略更加清晰，基座產(chǎn)品鞏固升級。去年交流主要反饋，U8百萬噸目標(biāo)明確、信心充足，而今年在去年全年U8已突破50萬噸的背景下，從三個維度更詳細(xì)拆解市場策略：分地區(qū)看，基礎(chǔ)性市場持續(xù)鞏固并升級（北京、河北、內(nèi)蒙），加大成長性市場建設(shè)力度（東三省、四川、山東已有較亮眼貢獻(xiàn)），加快弱勢區(qū)域開拓進(jìn)度（華中、華東、華南）。場景拓展上，24H2將推出296ml小瓶布局夜場，并規(guī)劃全國統(tǒng)一U8拉罐銷售政策、強化流通鋪貨建設(shè)。產(chǎn)品維度，研發(fā)中心已開始儲備U8系列新品，蓄力更長周期增長。此外，第二優(yōu)先級系基座產(chǎn)品新清爽&鮮啤2022的全國化替換升級，以鞏固基本盤并提升生產(chǎn)效率；高端則持續(xù)培育V10、S12、獅王等豐富矩陣。
管理：卓越管理與數(shù)智化建設(shè)起航，長期提效潛力十足。經(jīng)過去幾年摸索，公司基本梳理出一套系統(tǒng)性科學(xué)管理方式，以提升產(chǎn)品質(zhì)量和效率。初步成果上，當(dāng)前產(chǎn)品一致性指標(biāo)達(dá)到98%、超越行業(yè)均值90%，同時22-24年間同一條包裝線生產(chǎn)效率提升9.4%。而24年成本端，受益于行業(yè)原料成本下行、燕京自身采購優(yōu)化（從全年固定價格模式到動態(tài)定價機(jī)制）、數(shù)智化賦能（首套數(shù)字化智能采購平臺落地），公司預(yù)計麥芽/玻瓶/鋁罐采購成本分別下降15%/6%/6%，表現(xiàn)亮眼。當(dāng)下卓越管理與數(shù)智化建設(shè)起航，設(shè)備更換升級等需要一定成本前置投入，而其對績效提升的助力才方起步、長期潛力十足。
團(tuán)隊：優(yōu)化機(jī)制提升活力，人才儲備穩(wěn)步強化。編制改革上，通過頂層機(jī)制設(shè)計（相關(guān)費用第1-3年子公司承擔(dān)比例0%/50%/100%）促進(jìn)分子公司加快改革步伐。管理上，落實超值創(chuàng)造、超額分享的薪酬機(jī)制，與能上能下的用人機(jī)制，形成爭先氛圍。培育上，初步建立起1600人規(guī)模的人才庫，對外放開政策吸引人才、對內(nèi)捋清成長路徑，并通過燕京商學(xué)院、十百千人才工程、線上燕京講堂、掛職鍛煉等項目持續(xù)加強人才培養(yǎng)，為中長期經(jīng)營提質(zhì)打下基礎(chǔ)。
投資建議：銷售強勁，改革積極，后發(fā)潛力充足，維持“強推”評級。行業(yè)需求偏弱背景下，燕京近期銷售依舊強勁，大單品放量邏輯再次印證。當(dāng)前公司內(nèi)部士氣高漲、改革積極推進(jìn)，具備alpha屬性，短期旺季有望催化，中長期盈利可看翻倍空間。維持24-26年EPS預(yù)測0.32/0.44/0.55元，對應(yīng)P/E估值29/21/17倍。一年目標(biāo)價13元，對應(yīng)24/25EPE分別40/30X；看好公司中長期盈利提升潛力，維持中期目標(biāo)市值510億元、目標(biāo)價18元與“強推”評級。
風(fēng)險提示：U8推廣不及預(yù)期，中高端市場競爭加劇，改革初期盈利波動性或較大。
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