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甘肅省內(nèi)白酒市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)容，“環(huán)甘肅地區(qū)”拓展可期。（1）省內(nèi)：根據(jù)21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論，2023年甘肅省白酒市場(chǎng)規(guī)模為80億元，我們預(yù)計(jì)到2026年擴(kuò)容至92.6億元，對(duì)應(yīng)三年CAGR約5.0%。省內(nèi)市場(chǎng)主要由全國(guó)性名酒和地產(chǎn)酒混合競(jìng)爭(zhēng)，金徽酒市占率第一并有望持續(xù)提升。（2）省外：根據(jù)酒食匯等，“環(huán)甘肅地區(qū)”白酒規(guī)?？偭可锌桑s400億元），目前全國(guó)性名酒滲透率低，本土地產(chǎn)酒占主導(dǎo)地位，市場(chǎng)相對(duì)封閉。西北地區(qū)氣候環(huán)境和消費(fèi)口味相似，存在消費(fèi)者偏好壁壘，公司作為甘肅白酒龍頭，擁有口味和品牌雙重優(yōu)勢(shì)，有望通過(guò)差異化戰(zhàn)略打開(kāi)西北市場(chǎng)，提升公司“環(huán)甘肅地區(qū)”市占率。
　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步升級(jí)，深耕西北布局華東。（1）管理層：公司實(shí)控人資源豐富，領(lǐng)導(dǎo)公司堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，員工持股計(jì)劃保證積極性。（2）品牌：金徽酒作為隴上白酒龍頭有著悠久的歷史，2021年以來(lái)公司持續(xù)加大品牌營(yíng)銷(xiāo)力度。（3）產(chǎn)品：金徽酒全價(jià)格帶布局，聚焦百元以上中高檔白酒，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)助推噸價(jià)提升。（4）渠道：省內(nèi)渠道深耕逐步升級(jí)，加強(qiáng)對(duì)終端的掌控并精準(zhǔn)觸達(dá)用戶(hù)；省外各地區(qū)實(shí)行差異化戰(zhàn)略，重點(diǎn)布局西北、華東、北方地區(qū)；線(xiàn)上將著手打造金徽酒全國(guó)化布局的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，推動(dòng)整體銷(xiāo)量增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入分別為30.9/36.4/42.3億元，同比增長(zhǎng)21.5%/17.7%/16.1%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.1/4.9/5.9億元，同比增長(zhǎng)24.2%/20.9%/19.9%，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/20/17倍。公司是西北白酒龍頭稀缺標(biāo)的，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)于改革階段的伊力特，考慮到公司的泛全國(guó)化趨勢(shì)，給予2024年27倍PE估值，合理價(jià)值為21.74元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。皇称钒踩L(fēng)險(xiǎn)；終端庫(kù)存消化不及預(yù)期；全國(guó)化不及預(yù)期。