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海內(nèi)外政策加持，綠氫供給提升。2024年中國政府工作報(bào)告中，氫能作為新興能源被首次提及。近期利好政策頻發(fā)，為行業(yè)發(fā)展提供加速推動(dòng)力。1）氫能生產(chǎn)無需取得危險(xiǎn)化學(xué)品安全生產(chǎn)許可，政策松綁。2023年6月印發(fā)的《河北省氫能產(chǎn)業(yè)安全管理辦法》中明確規(guī)定，綠氫生產(chǎn)不需取得危險(xiǎn)化學(xué)品安全生產(chǎn)許可。2）內(nèi)蒙古自治區(qū)能源局等三部門聯(lián)合發(fā)布：明確允許在化工園外建設(shè)可再生能源電解水制氫加氫站，不再需要取得危險(xiǎn)化學(xué)品安全生產(chǎn)許可。目前全球已有30多個(gè)國家推出氫戰(zhàn)略，日本、韓國、歐洲等地區(qū)較領(lǐng)先。目前全球綠氫項(xiàng)目僅少部分項(xiàng)目已運(yùn)營，共計(jì)966MW，規(guī)模以上占比0.1%；數(shù)量上占比14.8%，近三分之一項(xiàng)目已進(jìn)入可研階段，大部分規(guī)劃于三年內(nèi)建成。
　　綠氫比例有望持續(xù)提升，電解水制氫空間廣闊。2022年全球低碳排放氫氣產(chǎn)量不足100萬噸，僅約占全球氫氣總產(chǎn)量的0.7%，2022年中國綠氫產(chǎn)量占?xì)錃饪偖a(chǎn)量的0.9%，不足1%。總體來看，中國制氫路徑以煤制氫為主，全球制氫路徑以天然氣制氫為主。根據(jù)IEA預(yù)測，到2030年低碳排放量氫氣產(chǎn)量將占據(jù)總產(chǎn)量的20%，且其中有70%以上的低碳排放氫氣由電解水路徑制取。我們預(yù)期到2025年我國綠氫的需求量達(dá)到130萬噸，遠(yuǎn)超國家氫能規(guī)劃中可再生能源制氫年產(chǎn)量10-20萬噸的目標(biāo)，到2030年綠氫產(chǎn)量將達(dá)到770萬噸。根據(jù)我們的測算，若考慮市場中僅有堿性電解槽的情況，則2025年、2030年電解槽新增市場空間分別約為60億元、200億元；參考海外情況，若考慮PEM電解槽在國內(nèi)市場的占比逐漸提升，至2030年P(guān)EM電解水制氫產(chǎn)量增長至綠氫總產(chǎn)量的40%，則2025年、2030年電解槽市場空間分別約為100億元、300億元。
　　下游關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化助力氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布燃料電池汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。2023年全國燃料電池汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)分別為5631輛和5791輛，同比增長55.3%和72%。《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃2021-2035年》，《規(guī)劃》以每五年為一個(gè)階段，明確到2025年，燃料電池車輛保有量約5萬輛。燃料電池零部件國產(chǎn)化是降低成本的重要方式，燃料電池電堆的成本已經(jīng)從六年前普遍在4000元/kW以上下降到2023年已經(jīng)觸碰1000元/kW。燃料電池系統(tǒng)由燃料電池電堆和系統(tǒng)主要零部件組成，電堆成本占燃料電池系統(tǒng)成本的60%以上。電堆主要由多層膜電極和雙極板堆疊而成。膜電極是燃料電池電堆的核心零部件，由質(zhì)子交換膜、催化層和氣體擴(kuò)散器組成，占燃料電堆成本60%。燃料電池系統(tǒng)中電堆核心零部件如膜電極、雙極板等國產(chǎn)化是推動(dòng)電推成本下降的關(guān)鍵因素。
　　投資建議：氫能行業(yè)尚處于發(fā)展初期，上游綠氫制氫端降本空間較大，下游燃料電池車在政策扶持及關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化加速下，未來市場前景廣闊。我們預(yù)計(jì)電解槽市場廣闊，下游整車及關(guān)鍵零部件環(huán)節(jié)有望迎來快速發(fā)展，建議關(guān)注隆基綠能、陽光電源、華光環(huán)能、華電重工、昇輝科技、億華通、美錦能源、濰柴動(dòng)力、大洋電機(jī)、雄韜股份、京城股份等公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：氫能下游應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、氫能相關(guān)技術(shù)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。