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前言：
　　6月6日，歐央行開啟本輪首次降息，將政策利率下調(diào)25BP；而美聯(lián)儲傳達的政策信號仍是利率“high for longer”，降息信號明顯少于歐洲國家。本文主要探討了本輪歐洲領(lǐng)先美國降息和美歐政策分歧的原因、展望及對美元指數(shù)和人民幣匯率的影響。
　　平安觀點：
　　歐洲早于美國降息，主要由于歐元區(qū)通脹回落速度快于美國。1）總量上看，美國財政力度更強、能源對外依賴度更低，經(jīng)濟增速總體高于潛在水平；歐洲則相反。2）結(jié)構(gòu)上看，歐洲以食品、能源等粘性較低的商品通脹為主，更多體現(xiàn)為供給沖擊，美國則主要是服務(wù)通脹。商品消費在歐元區(qū)的占比明顯高于美國，二者通脹中商品的權(quán)重分別為56%和36%。在22年歐洲通脹高點時期，食品通脹和能源通脹對總通脹的貢獻分別占42%和26%，核心通脹僅占32%；而美國核心通脹貢獻為52%。
　　預計年內(nèi)美歐政策方向一致，分歧收斂，節(jié)奏上歐央行或分別在三、四季度降息一次，美聯(lián)儲可能在四季度預防式降息一次。1）歐央行降息節(jié)奏的最大掣肘在于工資粘性。歐洲工資集體談判覆蓋率更高，工資調(diào)整的滯后性也更高。2）隨著能源沖擊消退以及實際工資上漲，歐元區(qū)經(jīng)濟開始進入復蘇通道。經(jīng)濟下行風險減弱，歐央行連續(xù)降息的迫切性降低。
　　影響：1）預計美元指數(shù)保持溫和強勢，波動區(qū)間不大。美歐貨幣政策方向和節(jié)奏差異會影響美元指數(shù)。一般來說，若預期二者未來貨幣政策方向相同，那么匯率波動有限。如01年，美國在1月開始降息，至歐央行5月開始首次降息時，美聯(lián)儲已降息四次，在此期間美元指數(shù)總體以震蕩為主。2）預計下半年人民幣先貶后升，總體略升。歐美央行對降息的謹慎立場可能導致我國與歐美等國利差在較長時間內(nèi)保持相對高位，同時匯率的低波動也會強化carry trade交易，短期我國資本流出壓力仍較大。四季度，預計隨著企業(yè)年底購匯需求增加，人民幣有望獲得支撐。
　　風險提示：1）歐洲經(jīng)濟修復不及預期；2）地緣政治風險擴散；3）美聯(lián)儲緊縮程度超預期。