>> 招商證券-2024年5月美國就業(yè)數(shù)據(jù)分析：盡管非農(nóng)超預(yù)期-240607
| 上傳日期： |
2024/6/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張岸天,張靜靜 |
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此報告為加密報告 |
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事件：6月7日，美國勞工統(tǒng)計局（BLS）發(fā)布：2024年5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增27.2萬人，前值17.5萬人；失業(yè)率反彈至4.0%，前值3.9%。
核心觀點：
5月美國就業(yè)數(shù)據(jù)反映出冷熱不均的信號，非農(nóng)新增超預(yù)期體現(xiàn)出移民流入支持下的勞動力市場供需持續(xù)均衡，同時，時薪同比增速再次回升至4.1%（前值3.9%），但失業(yè)率在勞動力參與率季節(jié)性下行的情況下反彈至4.0%。1）5月非農(nóng)新增27.2萬人，遠(yuǎn)高于預(yù)期的18萬人。前月數(shù)據(jù)僅從初值的17.5萬人小幅下修至16.5萬人。2）分行業(yè)來看，休閑和酒店業(yè)出現(xiàn)反彈，新增4.2萬人（前值1.2萬人），前月的遇冷為暫時性波動。根據(jù)BLS，5月份專業(yè)、科學(xué)和技術(shù)服務(wù)崗位新增3.2萬人，管理、科學(xué)和技術(shù)咨詢服務(wù)業(yè)新增1.4萬人，建筑和工程服務(wù)業(yè)新增1萬人，反映出在新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景下的就業(yè)需求。JOLTS數(shù)據(jù)亦反映出，盡管整體崗位空缺率下行至4.8%（前值5.0%），休閑住宿等傳統(tǒng)行業(yè)均現(xiàn)普遍降溫，但專業(yè)和商業(yè)服務(wù)行業(yè)的崗位空缺率反彈至6.2%（前值5.7%）。教育和醫(yī)療服務(wù)以及政府部門對整體非農(nóng)新增的拉動占比近半，其教育和醫(yī)療服務(wù)新增升至8.6萬人（前值10.6萬人），政府部門反彈至4.3萬人（前值0.7萬人）。本期采礦業(yè)持續(xù)降溫，下降-0.4萬人（前值-0.6萬人），耐用品行業(yè)下降-0.2萬人（前值0.2萬人）。臨時支持服務(wù)業(yè)降幅擴大至-1.4萬人（前值-1.2萬人）。3）時薪增速環(huán)比漲幅升至0.4%（前值0.2%），同比反彈至4.1%（前值4.0%），與非農(nóng)新增的強勁情形相一致。亞特蘭大聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示整體工資增速仍在持續(xù)回落，工資-通脹壓力不大。
非農(nóng)新增和失業(yè)率的信號冷熱不均，反映出家庭調(diào)查和機構(gòu)調(diào)查兩個統(tǒng)計口徑的持續(xù)分化，主因移民流入的樣本擾動，這增加了美聯(lián)儲持續(xù)觀察數(shù)據(jù)、而非依賴經(jīng)濟預(yù)測的重要性。這期數(shù)據(jù)讓我們有理由繼續(xù)維持今年以來一直的觀點：大選前大概率不降息。5月勞動參與率下降至62.5%（前值62.7%），但主要由20-24歲和55歲及以上族群的參與率下行所帶動，分別反映出畢業(yè)季和提前退休問題的影響，而25-54歲族群的勞動參與率上行至83.6%（前值83.5%），結(jié)構(gòu)上來看應(yīng)屬短期影響。在勞動參與率下行的情況下，失業(yè)率反彈至4%，小幅超過市場所預(yù)期的3.9%，主要由非裔美國人失業(yè)率反彈所帶動。由于6月6日發(fā)布的當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)22.9萬人亦超預(yù)期，且前值從21.9萬人上修至22.1萬人，市場此前對失業(yè)率反彈已有一定預(yù)期，疊加5月份的ISMPMI數(shù)據(jù)從49.2%下行至48.6%，基本面放緩預(yù)期帶動美債長端收益率明顯下行。
數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債超買回調(diào)，美債10年期收益率從4.31%附近升至4.43%附近，美債2年期收益率升至4.86%。由于此前歐央行降息落地、上調(diào)經(jīng)濟增速和通脹預(yù)期使得整體基調(diào)偏鷹，歐元走強帶動美元指數(shù)小幅回落，本期數(shù)據(jù)發(fā)布后美元指數(shù)反彈至104.86附近。
年初以來我們一直強調(diào)大選之前美國降息概率極低：一方面核心PCE同比等通脹指標(biāo)確實難以立即降至2%附近，另一方面大選前還要顧及選民對高通脹的關(guān)注。但是財政壓力下，年初至今美聯(lián)儲又多次通過降息預(yù)期壓制美債收益率反彈高度。結(jié)合失業(yè)率持續(xù)回升、4月職位空缺降至805.9萬（2021年2月以來最低）等變化評估，美國距離周期性放緩已不遙遠(yuǎn)。此外，無論大選結(jié)果如何，以目前的財政形勢評估明年美國都無望寬財政，除非大幅放松貨幣限制。疊加通脹中樞已然下移并有望在經(jīng)濟進(jìn)一步放緩中繼續(xù)降溫，大選后全球開始交易美聯(lián)儲降息的概率極高。
換言之，由于此前距離美國大選時間尚遠(yuǎn)，因此，我們應(yīng)該考慮的是短期內(nèi)無望降息，進(jìn)而美債收益率回落后大概率會醞釀反彈。但是，目前距離美國大選僅有5個月的時間，我們可以由預(yù)期大選前不降息切換為大選后大概率降息的主線，進(jìn)而每次美債收益率反彈后都醞釀更為持續(xù)、幅度更大的回落。甚至，美元指數(shù)大概率也處于強弩之末，非美資產(chǎn)特別是中國因素資產(chǎn)將逐漸迎來海外投資者的青睞。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲政策超預(yù)期
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