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事件：根據(jù)中國海關總署2024年6月7日公布的數(shù)據(jù)，按美元計價，2024年5月，出口3023.5億美元，增長7.6%；進口2197.3億美元，增長1.8%。
　　整體上看：5月份的出口增速符合我們預期，全球外需仍有韌性疊加去年同期基數(shù)較低使5月出口增速大幅收漲。5月進口干散貨船運價指數(shù)表現(xiàn)相對平穩(wěn)，制造業(yè)整體維持在榮枯線以下，環(huán)比呈現(xiàn)季節(jié)性下降，采購量、進口均回落，但去年同期基數(shù)較低，4月進口增速繼續(xù)保持正增長，但具體增速收窄。
　　出口目的地：與4月相比，5月我國對多個主要目的地的出口增速明顯上行，其中對美國、日本、韓國、東盟、巴西、印度、俄羅斯、南非、澳大利亞、新西蘭、中國臺灣等國家或地區(qū)的出口同比增速大幅提高，特別是對美國、韓國、印度、新西蘭的出口同比增速實現(xiàn)由負轉正；5月我國對歐盟、加拿大出口降幅小幅收窄，對印尼、中國香港出口增速小幅波動，仍然為正，但對英國的出口同比增速由正轉負。
　　出口商品結構：5月主要出口產品增速均出現(xiàn)明顯上行。其中農產品、紡織紗線及制品的出口增速由負轉正，家具及其零件、高新技術產品、機電產品出口增速進一步擴大，箱包及類似容器、服裝及衣著附件、玩具的出口跌幅收窄。主要的機電產品中，汽車零配件、醫(yī)療儀器及器械、通用器械設施、音視頻設備的零件出口增速由負轉正，集成電路、手機、家用電器、高新技術產品出口增速擴大，燈具照明裝置的出口降幅收窄，汽車、自動數(shù)據(jù)處理設備出口增速收窄。
　　進口：5月份，原油、鋼材等多個初級資源品的進口增速明顯下降，以集成電路為代表的高新技術產業(yè)鏈的中間品進口仍保持高位，整體進口額環(huán)比符合季節(jié)性特征。
　　結論：為何出口超預期，但5月官方制造業(yè)PMI與新出口訂單分項均大幅下滑？我們認為與5月美國落地對華關稅帶來的預期轉弱有關。當然，年內全球庫存周期向上疊加出口搶跑仍將令出口保持韌性，但明年下行壓力或較大。從庫存周期看，美國已于去年12月進入主動補庫存，預計將持續(xù)至Q4后轉向被動補庫。去年下半年全球進入被動去庫存、去年年底到今年全球進入到主動補庫存，今年兩周期共振向上勢必提振國內出口鏈。往后看，下半年出口增速穩(wěn)步回升。首先，今年出口價格中樞大概率上移。第二，全球資本開支上行和美國主動補庫周期的的因素貫穿全年。第三，對“一帶一路”國家出口仍保持較強韌性。第四，下一個四年美國無論民主黨亦或共和黨執(zhí)政，都有很大概率將收緊對外貿易政策，對未來貿易政策不確定性的擔憂，有望驅使國內出口搶跑，類似2018-2019年。
　　風險提示：海外經濟衰退程度超預期。