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美團(tuán)發(fā)布24Q1財(cái)報(bào)，24Q1公司營(yíng)收732.8億/+25.0%，經(jīng)營(yíng)OP 52.1億；經(jīng)調(diào)整凈利74.9億/+36.4%。其中，核心本地商業(yè)分部收入為546.3億/+27.4%，經(jīng)營(yíng)OP為97.0億/+2.7%；新業(yè)務(wù)收入為186.5億/+18.5%，OP為-27.6億。本季度公司核心分部收入及OP增速均好于預(yù)期，優(yōu)選減虧幅度亦超預(yù)期；長(zhǎng)期看，公司到店、外賣業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性與壁壘仍具，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，核心分部韌性增長(zhǎng)，優(yōu)選減虧超預(yù)期。24Q1公司營(yíng)收732.8億/+25.0%，經(jīng)營(yíng)OP 52.1億；經(jīng)調(diào)整凈利74.9億/+36.4%。其中，核心本地商業(yè)分部收入為546.3億/+27.4%，經(jīng)營(yíng)OP為97.2億/+2.7%；新業(yè)務(wù)收入為186.5億/+18.5%，OP為-27.6億，新業(yè)務(wù)OPM為-14.8%/+17.2pct。
　　外賣客單價(jià)仍承壓，閃購(gòu)高增速持續(xù)。公司24Q1即配單量達(dá)54.6億單/+28.1%；其中，1）外賣：預(yù)計(jì)24Q1單量同比增長(zhǎng)約24%，因外賣客單價(jià)下滑+騎手配送成本提升，預(yù)計(jì)Q1外賣OPM降至約15.3%/-1.5pct。展望24Q2，預(yù)計(jì)外賣單量增速約12%，廣告變現(xiàn)提升+AOV降幅收窄+配送成本改善下，OPM約21.4%/+1.0pct。2）閃購(gòu)：預(yù)計(jì)Q1單量約61%，增速超預(yù)期，日均單量約840萬單，Q1在節(jié)日鮮花禮贈(zèng)高客單場(chǎng)景下OPM達(dá)到約5%。預(yù)計(jì)閃購(gòu)24Q2單量增速約35%，持續(xù)的心智培育下，預(yù)計(jì)OPM約-1%。
　　Q1到店GTV高增長(zhǎng)，OPM明顯好于預(yù)期。預(yù)計(jì)24Q1到店GTV同比增長(zhǎng)約60%+，收入約126億/+32%。由于Q1公司返傭及補(bǔ)貼效率優(yōu)化+直播等業(yè)務(wù)杠桿體現(xiàn)+競(jìng)爭(zhēng)有所緩和，Q1到店OPM環(huán)比回升至約31%+。預(yù)計(jì)Q2到店GTV仍將實(shí)現(xiàn)約35%的高增速，OPM保持在約31%+。格局方面，到店線上化空間大+錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)情形下，抖音高增長(zhǎng)不改美團(tuán)到店業(yè)務(wù)成長(zhǎng)底色。
　　新業(yè)務(wù)高增速持續(xù)，經(jīng)營(yíng)效率繼續(xù)提升。24Q1新業(yè)務(wù)收入為186.5億/+18.5%，OP為-27.6億，OPM為-14.8%/+17.2pct，虧損同比、環(huán)比繼續(xù)明顯收窄，減虧幅度超預(yù)期；其中預(yù)計(jì)優(yōu)選虧損約29億，其他新業(yè)務(wù)小幅盈利。預(yù)計(jì)優(yōu)選全年虧損約為92億，帶動(dòng)新業(yè)務(wù)OPM收窄至約-10.5%。
　　投資建議：公司Q1核心分部營(yíng)收增長(zhǎng)亮眼，新業(yè)務(wù)減虧超預(yù)期；長(zhǎng)期看公司外賣及到店業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性與壁壘仍具。按照分部估值法，采用15%稅率估算，預(yù)計(jì)25年外賣凈利約268億，給予15倍PE；到店凈利約為189億，給予15倍PE；預(yù)計(jì)閃購(gòu)GMV為3720億元，給予0.3倍PGMV；新業(yè)務(wù)給予0估值，則各分部合計(jì)市值為7980億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)137.4港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求復(fù)蘇不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期。