>> 開源證券-建滔積層板(01888.HK)港股公司首次覆蓋報(bào)告：覆銅板行業(yè)龍頭，銅周期驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)反彈-240607
| 上傳日期： |
2024/6/8 |
大小： |
2307KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
吳柳燕 |
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銅價(jià)上漲疊加需求回暖，驅(qū)動(dòng)覆銅板龍頭業(yè)績(jī)修復(fù)，給予“買入”評(píng)級(jí)
公司為覆銅板行業(yè)龍頭，伴隨2024年銅價(jià)有所上漲，下游需求逐步回暖，覆銅板具備彈性調(diào)價(jià)空間，疊加供應(yīng)鏈垂直整合與規(guī)模效應(yīng)下的成本優(yōu)勢(shì)，有望驅(qū)動(dòng)公司2024年收入與利潤(rùn)重回增長(zhǎng)軌道。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入為209.4/233.8/240.2億港元，同比增長(zhǎng)25.0%/11.6%/2.7%；2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為18.0/27.0/29.0億港元，最新股價(jià)7.88港元對(duì)應(yīng)2024-2026年13.7/9.1/8.5倍PE，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
垂直整合能力出色，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，產(chǎn)品具備成本競(jìng)爭(zhēng)力
公司完成一體化供應(yīng)鏈體系布局，擁有玻璃纖維布、高性能覆銅箔版基紙、電子紗等主要原材料自給能力。公司2022年在覆銅板行業(yè)市占率第一，規(guī)模降本在生產(chǎn)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)揮效益。受益于垂直整合與規(guī)?；寞B加作用，2021年公司毛利率增長(zhǎng)6.8%，領(lǐng)先于行業(yè)友商；2022-2023年覆銅板價(jià)格持續(xù)走低階段仍能維持23%/16%的毛利率水平，成本優(yōu)勢(shì)保持領(lǐng)先。
銅價(jià)持續(xù)上漲帶動(dòng)覆銅板彈性提價(jià)，提振收入與利潤(rùn)
拆分覆銅板成本結(jié)構(gòu)，銅箔為最重要的原材料，占比42.1%；其次為樹脂、玻纖布，分別占比26.1%、19.1%。覆銅板價(jià)格對(duì)銅價(jià)富有彈性，其漲幅一般高于銅價(jià)成本。銅價(jià)于2024年進(jìn)入上行通道，滬銅、倫銅2024Q1分別累計(jì)漲幅4%/5%，并在4月維持上漲趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)覆銅板價(jià)格同步提升。
汽車、家電需求持續(xù)釋放，消費(fèi)電子溫和復(fù)蘇，公司率先受益
公司直接客戶為PCB廠商，下游終端客戶主要為汽車、家電、消費(fèi)電子、服務(wù)器等。整體而言，家電、汽車景氣度高，增長(zhǎng)具備確定性；消費(fèi)電子進(jìn)入觸底回升階段。由于公司客戶結(jié)構(gòu)高度分散，前五大客戶營業(yè)收入比例小于30%，最大外部客戶收入貢獻(xiàn)估算在2%-3%之間，公司面對(duì)下游PCB廠擁有較強(qiáng)議價(jià)權(quán)，使得在行業(yè)高景氣度階段能夠率先做出漲價(jià)反應(yīng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，銅價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期
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