>> 中泰證券-2024年5月外貿(mào)數(shù)據(jù)解讀：東盟貢獻(xiàn)中國(guó)出口同比增量的一半-240607
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2024/6/9 |
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來(lái)源： |
中泰證券 |
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作者： |
張德禮 |
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2024年5月，以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)出口同比為7.6%，前值1.5%，高于Wind統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)預(yù)期值（6.4%）；進(jìn)口同比為1.8%，前值8.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期值（4.5%）。從5月外貿(mào)數(shù)據(jù)看，年初以來(lái)外需強(qiáng)于內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性特征還在延續(xù)。
5月中國(guó)出口同比表現(xiàn)，跟5月官方制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)的走勢(shì)出現(xiàn)背離，后者從4月的50.6%下滑到48.3%。我們認(rèn)為，可能的原因有以下三個(gè)：
一是PMI作為環(huán)比數(shù)據(jù)，和出口同比之間本身不具備可比性。2024年5月，中國(guó)出口環(huán)比3.4%，對(duì)比歷史同期數(shù)據(jù)看，屬于中規(guī)中矩的水平。
二是制造業(yè)企業(yè)新簽署出口訂單，到體現(xiàn)在海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)的出口數(shù)據(jù)上，存在時(shí)滯。
三是價(jià)格因素對(duì)5月出口同比的拖累可能有所緩解。在原材料漲價(jià)的推動(dòng)下，5月官方制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)，從前值49.1%提高到50.4%，這是2023年10月以來(lái)首次回升到榮枯線上。根據(jù)官方制造業(yè)PMI出廠價(jià)格指數(shù)，和PPI環(huán)比的相關(guān)性，估算得5月PPI環(huán)比為0.1%，PPI同比將從前值-2.5%回升到-1.6%。出口產(chǎn)品以工業(yè)品為主，PPI同比較快回升，也會(huì)推高出口同比的讀數(shù)。
主要產(chǎn)品中，機(jī)電產(chǎn)品出口同比從4月的3.7%，提高至7.8%。其中，汽車（包括底盤(pán)）的出口同比，雖從4月的28.8%下滑到16.4%，但仍處于較高水平，以新能源為代表的中國(guó)汽車競(jìng)爭(zhēng)力明顯。汽車零配件的出口同比，從4月的-1.2%轉(zhuǎn)正到1.5%。集成電路出口同比，從4月的17.4%提高到30.3%，繼續(xù)大幅高于出口的整體增速，源于全球半導(dǎo)體周期回升。
勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，出口同比轉(zhuǎn)正，從4月的-7.1%回升到2.2%。5月服裝、箱包、玩具、家具、鞋靴等主要類別的出口同比，較4月的均有明顯回升。除低基數(shù)的影響外，可能也和相關(guān)行業(yè)“以價(jià)換量”策略下，出口訂單不弱有關(guān)。
2024年5月，中國(guó)向主要國(guó)家和地區(qū)的出口同比多數(shù)回升。傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴里，對(duì)東盟、美國(guó)和歐盟的出口同比，分別從4月的12.9%、-0.2%和-2.3%，回升到24.9%、4.7%和-0.5%。從它們的PMI看，5月制造業(yè)景氣度均有所回暖。對(duì)東盟出口同比的大幅回升，導(dǎo)致其貢獻(xiàn)了2024年5月中國(guó)總出口增量的48.2%，接近一半。低基數(shù)是主要原因，從兩年平均同比看，中國(guó)對(duì)東盟的出口增速，從2024年4月的6.3%下降到1.5%。
短期中國(guó)出口不悲觀。原因是在低成本的支撐下，中國(guó)出口份額優(yōu)勢(shì)短期仍在。出口交貨值同比，最新的是2024年4月的，為7.3%，較前一個(gè)月的1.4%大幅回升。出口交貨值是對(duì)工業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，要領(lǐng)先于海關(guān)對(duì)出口的統(tǒng)計(jì)。實(shí)際訂單不弱，疊加低基數(shù)，預(yù)計(jì)6月中國(guó)出口同比將延續(xù)回升。
不過(guò)需要注意的是，今年是全球大選年，關(guān)注下半年尤其是四季度，貿(mào)易摩擦升溫，進(jìn)而導(dǎo)致中國(guó)出口訂單外流的可能。
中國(guó)進(jìn)口同比，從2024年4月的8.4%下滑到1.8%。機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口額同比，從4月的13.3%，下滑到9.4%。其中，集成電路和汽車（包括底盤(pán)）的進(jìn)口額同比，分別從4月的16.5%和-22.5%，回升到5月的17.9%和-1.0%。集成電路進(jìn)口增速高位上行，和出口同比高增一樣，都是源于全球半導(dǎo)體周期回升。主要資源品的進(jìn)口量同比多數(shù)回落，其中銅礦砂及其精礦、原油的進(jìn)口量同比，分別從4月的12.6%和6.2%，下降到-11.7%和-8.7%。
總的來(lái)說(shuō)，在全球制造業(yè)景氣回升、中國(guó)出口份額優(yōu)勢(shì)仍在的雙重支撐下，短期中國(guó)出口不悲觀，低基數(shù)有望推動(dòng)6月出口同比進(jìn)一步回升。但下半年需要關(guān)注，貿(mào)易摩擦升溫導(dǎo)致中國(guó)出口份額高位回落的可能。4月政治局會(huì)議以來(lái)，圍繞地產(chǎn)放松和財(cái)政發(fā)力來(lái)托底經(jīng)濟(jì)的兩條主線明確，地產(chǎn)政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果存在時(shí)滯，財(cái)政支出節(jié)奏短期內(nèi)將是影響經(jīng)濟(jì)的最核心變量。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，地緣沖突升級(jí)。
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