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TMT相對大盤有超額收益需具備的條件：產(chǎn)業(yè)和政策催化、成長或TMT調(diào)整充分、與大盤的換手率比和估值比處于低位。復(fù)盤2010年以來7次TMT指數(shù)相對滬深300有超額收益的時(shí)期，可以看到：（1）期間大盤多偏弱：7次中有5次大盤下跌，且平均跌幅達(dá)到12%：（2）TMT獲得超額收益需要具備的條件：產(chǎn)業(yè)和政策催化、調(diào)整充分、相對大盤的換手率和估值比較低。一是受海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)和政策的催化。二是前期TMT指數(shù)或成長風(fēng)格3個月內(nèi)調(diào)整幅度多數(shù)在10%-20%。三是TMT指數(shù)與滬深300的換手率比和PE比值歷史分位數(shù)多數(shù)均在30%以下。
　　比照復(fù)盤，TMT短期可能已具備相對滬深300有超額收益的條件。（1）產(chǎn)業(yè)和政策催化短期不斷：一是國內(nèi)外大模型不斷更新迭代，AI手機(jī)和AIPC等新產(chǎn)品不斷落地。二是三中全會臨近，科技創(chuàng)新相關(guān)的政策支持可能不斷出臺和實(shí)施。（2）TMT指數(shù)和成長風(fēng)格調(diào)整已較充分：近3個月內(nèi)成長風(fēng)格調(diào)整了6.6%，TMT指數(shù)過去30個交易日內(nèi)跌幅達(dá)到5.2%。（3）TMT指數(shù)與滬深300的換手率比仍偏高，但PE比已較低：當(dāng)前TMT指數(shù)與滬深300的換手率之比超過4，處于47%的歷史分位數(shù)；PE比僅為3.1左右，處于15%的歷史分位數(shù)。
　　A股短期調(diào)整幅度有限，節(jié)后可能開啟修復(fù)行情。（1）分子端：經(jīng)濟(jì)和盈利延續(xù)弱修復(fù)趨勢。首先，財(cái)新制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均回升；其次，端午出行和消費(fèi)數(shù)據(jù)偏好；最后，國務(wù)院常務(wù)會議再次放松地產(chǎn)。（2）流動性：維持寬松。一是美國降息預(yù)期延后對國內(nèi)匯率和寬松有一定掣肘；但國內(nèi)流動性短期維持寬松。二是節(jié)后外資、融資可能季節(jié)性回流。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：節(jié)日期間風(fēng)險(xiǎn)事件較少，節(jié)后風(fēng)險(xiǎn)偏好維持中性。一是節(jié)日期間全球風(fēng)險(xiǎn)事件基本沒有。二是國內(nèi)政策寬松節(jié)后大概率延續(xù)，仍有望支撐市場情緒：首先，地產(chǎn)放松政策還在持續(xù)出臺和落實(shí)；其次，限制量化交易等資本市場相關(guān)制度繼續(xù)完善和落實(shí)，有利于提振投資者情緒。
　　TMT相對大盤有超額收益時(shí)，輪動順序多由電子、通信向計(jì)算機(jī)、傳媒輪動，且主要受盈利、持倉、產(chǎn)業(yè)和政策催化驅(qū)動。復(fù)盤TMT有超額收益時(shí)期的行業(yè)輪動，可以看到：（1）輪動順序多由電子、通信向計(jì)算機(jī)、傳媒輪動：領(lǐng)漲順序上2013年是電子、傳媒、計(jì)算機(jī)，2015年是計(jì)算機(jī)、通信，2018年是通信、計(jì)算機(jī)，2019年是電子，2021年是通信、電子，2022年是電子、通信。（2）輪動的驅(qū)動因素是盈利、持倉、產(chǎn)業(yè)和政策催化。一是盈利是輪動的核心驅(qū)動因素。二是基金加倉也是輪動的主要驅(qū)動因素。三是政策和產(chǎn)業(yè)催化也是輪動形成的重要因素。
　　節(jié)后修復(fù)行情下繼續(xù)均衡配置低估值紅利和TMT、核心資產(chǎn)等成長。（1）在政策和產(chǎn)業(yè)催化不斷、估值調(diào)整已較充分背景下，TMT短期配置價(jià)值顯現(xiàn)。（2）盈利和催化角度看TMT中電子、通信短期可能相對占優(yōu)。（3）盈利修復(fù)、信用回落和新“國九條”影響下，中大盤相對占優(yōu)。（4）節(jié)后繼續(xù)關(guān)注：一是面臨政策和產(chǎn)業(yè)催化的通信（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟(jì)）、電子（半導(dǎo)體國產(chǎn)化、AI手機(jī)和PC）、計(jì)算機(jī)（智能駕駛、數(shù)據(jù)要素）、傳媒（AI應(yīng)用）；二是可能受益于經(jīng)濟(jì)修復(fù)和外資流入的電新（電池、光伏、風(fēng)電）、食品飲料、有色、化工、家電等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。